民间金融利率与正规金融利率的动态联动关系——基于贝叶斯VAR模型的经验研究.pdf

民问金融利率与正规金融和率 的 动态联动关系 基 于 贝叶斯 VAR模 型 的经验研 究 刘小宁 徐安察 (温州大学数学与信息科学学院，浙江 温州 325035) 摘 要：目前我国借贷市场 同时存在着 民间金融和正规金融，两者均在国民经济中扮演着重要角色，深入 把握它们利率之间的动态联动关系，对制定有效的金融政策十分必要。本文通过构建贝叶斯向量 自回归模型， 有效克服了模型待估参数较多和小样本条件下估计精度过低的问题，从而对全国层面上民间金融利率和正规金 融利率之间的联动问题进行了研究。研究发现 ：两种利率受 自身冲击的影响效果最为显著 ，且民间利率的波动 幅度远大于正规利率；两种利率之间呈现出同向变动关系，民间利率受到正规金融短期利率的影响很大，而正 规利率受民间利率的影响较小。 关键词：民间金融；正规金融；联动关系；贝叶斯VAR模型 中图分类号：F830 文献标识码：A文章编号 ：1674．2265(2017)03．0008—07 一 、 引言 关于民间金融的研究一方面是讨论其现状、风险和监 当前，我国金融抑制问题普遍存在，资金供给并 管问题，另一方面是探讨其对中小企业融资的作用。 不充足且存在歧视 ，正规金融往往会以较低的利率将 民间金融虽是一种非正规金融 ，但是其发展并不是完 资金配给大企业 ，广大中小企业和农户难以获得正规 全独立的，它与正规金融之间有着千丝万缕的联系 ， 金融的信贷支持，为了求得发展，他们会借助于民间 要想对民间金融领域深入改革，首先要深刻理解民间 金融获取资金。长期以来，民间金融在国民经济中扮 金融利率与正规金融利率两者之间动态联动关系。但 演着重要角色 ，但 由于缺乏有效的监管 ，使其在发挥 是，民间金融不像正规金融那般有着完整的监管体系 积极作用的同时存在着高风险、不规范等众多问题， 和充足的数据，虽然一些学者对两者利率进行过有益 因此民间金融成为金融改革领域的重要一环。所谓民 的探索，但都是基于温州地区的数据来进行，这样难 间金融，是指个人之间、企业之间、个人与企业之间 免有局限性 ，由于缺乏有效严谨的经验证据支持 ，迄 的借贷行为以及各种民间金融组织的融资活动，包括 今在全国层面上研究两者之间动态关系的文章几乎没 民间 自由借贷、民间集资、民间合会、私人钱庄、农 有。也正因为全国民间金融的可利用数据不充足 ，样 村合作基金会、私募基金等 (苑德军，2007)。现在 本数据序列较短，采用传统的方法会造成小样本条件 收稿 日期：2017．2．15 基金项目：国家自然科学基金项 目 “竞争失效模型中若干关键问题的研究”；温州大学研究生创新基金项目 “计 量经济学协整模型的贝叶斯分析”(3162015028)。 作者简介：刘小宁，女，河北邯郸人，温州大学数学与信息科学学院，研究方向为民间金融、应用统计；徐安察，男，浙江 温州人，温州大学数学与信息科学学院副教授，博士，研究方向为数理金融、应用统计。 【8】 《金融发展研究》第3期 下功效偏低的问题 ，而贝叶斯分析方法能有效地克服 为，民间金融利率和正规金融利率变化方向是不确定 这一问题。基于此 ，本文以全国层面为视角 ，一方面 的，民间金融市场和正规金融市场之间的流通性越 获取全国民间金融利率和正规金融利率的相关数据 ， 好，两种利率的同步性越强；反之两个市场越是严重 对 民间金融和正规金融联动问题进行研究；另一方 分割，利率越会不相关。赵大伟和李建强 (2014)也 面 ，采 用 Litterman提 出的 贝 叶斯 向量 自回归 认为，民间金融利率不一定会随着正规金融实施的低 (BvAR)模型，在贝叶斯理论框架下，对小样本数据 利率信贷补贴政策而有所降低。Ngalawa和Viegi 进行有效的分析，并得到合理可靠的结论。 (2013)认为正规和民间金融的利率并不总是在同一 二、文献综述与理论基础 方向上变化 ，在某些情况下，两者利率会在完全相反 民间金融由来已久并且广泛存在，究其原因，