加权平均资本成本的现实思考与理性分析.pdf

加极平均资本成本的 现实思考与理性分析 中国人民大学 宋 常／吕兆德 在市场经济条件下，资本成本既是公司、企业筹 1．1．2MM的定义 资代价的主要表现，也是其投资可行性分析的基础标 该定义是由MM于1958年提出的，其表达式为 准(取舍率)。就资本运作而言，资本成本是联系筹 黝cC：—X(11-厂T,) (2) 资与投资的纽带和桥梁。因此，无论在筹资决策或投 资决策中，都需要考虑资本成本问题，并且需要将各 式中：X——企业息税前收益，即EBIT。 种个别资本成本综合起来加以分析。严格说来，需要 该定义的立足点在于将企业与投资人视为一个整 体，认为企业的所得就是对投资人的回报，也就是说资 在理论上和实践上，对加权平均资本成本(Weighted AverageCapitalCost，即WACC，下同)进行全面、本成本是企业存在的代价，而企业存在的目的就是为 深入的研究。 所有投资者谋取利益，不管投资者是谁，也不用考虑个 别资本成本的大小。 1完全竞争条件下的加权平均资本 1．1．3Nc的定义 成本 下定义： 1．1不同的定义 黝CC：尺。(1一疋多 (3) ， 在中西方诸多的文献中，对加权平均资本成本有 、 着多种不同的表述方式与界定。一般来说，使用频率 式中：K。——无负债企业的资本成本。 较高的主要有三： 该定义清楚地表明了存在企业所得税的条件下， 1．1．1基本的定义 企业的加权平均资本成本随财务杠杆的变动而成线形 该方式是按加权平均资本成本的文字含义直接表 变动。 述的。即以各种资金占总资金的比例为权数，对各种 个别资本成本进行加权平均计算。其表达式为： 1．2不同定义同一性的证明 以上三种加权平均资本成本的定义是基于解决问 WACC=毛(1一L)苦+置軎(1) 题的不同角度而得出的。这三种加权平均资本成本的 式中：Kh一一负债的资本成本；T．一一企业所得税率； 表达方式有何关系，它们是否为同一结果的不同形式 K．一一企业权益资本成本：B一一企业债务的市场价 呢?我们可以进行以下的证明： 值；S一一企业权益资本的市场价值；V一～企业的市 假设企业债券的票面价值为D，票面利率为r，则 场总价值(本文中如无特别说明，V一般指存在负债的 企业每期支付的债券利息为rD。在市场均衡的条件下， 企业总价值)。 应有： (1)式对加权平均资本成本的表达方式是我们在日 常中接触最广泛，应用最普遍的一种。 万方数据 55 瓦=irD 上征收。所以，Tps与T。对企业的作用本质上是一致的。 ．‘．IQBrD 根据(2)式，可以推出存在个人所得税情况下的加权