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中小企业新三板市场融资现状与绩效分析 　　摘要：新三板市场已成为破解中小企业直接融资难的有效途径。以经济总量占全国五分之一的长三角地区“三省一市”中小企业为研究对象，通过对上海市、江苏省、浙江省和安徽省“三省一市”694家中小企业新三板上市融资发展现状研究发现：三省一市新三板市场起步虽晚，但发展迅猛，行业分布以二、三产业为主，制造业、信息技术业、社会服务业依次位列前三；三省一市新三板中小企业定向增发增资活跃，融资效果明显；挂牌后的中小企业经营能力和盈利能力等财务绩效显著改善。但也存在企业估值过高，风险较大；挂牌后企业成本显著加大；挂牌企业发展迅猛，但存在三省一市差距较大等问题 关键词：长三角地区；中小企业；新三板市场；融资功能；绩效分析；交易规则；市商制度；资本市场 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2015）06-0071-06 一、引言 新三板市场是我国现阶段最主要、最规范的场外交易市场，实际也是一个全国性的P2P市场，是为创业期、成长期的中小企业提供直接融资服务的平台，门槛比较低，采用备案制而不是核准制，挂牌后可实施定向增发股份，提高公司信用等级，帮助企业更快融资。新三板市场还是一个透明的估价平台，挂牌后即便不转让股份，资本市场对公司的估价也上去了，可以根据这个价格进行内部融资或者内部做股权激励。2012年以后特别在推出了新三板成指、做市两套指数后，新三板市场更是以几何级数增长，指数涨幅明显超过了沪深主板市场，个股中股价冲过百元大关的也不再只是个案 学者们在充分肯定现行的新三板发展有利于中小企业资本市场的融资创新、克服中小企业长期依赖银行等单一货币市场融资渠道的同时，也指出当前新三板市场发展中的问题。林芳璐（2013）[1]研究发现，由于直接融资主要依赖定向增资这一方式，新三板市场的直接融资功能有限。田娟娟、邢天才（2014）[2]从交易方式和交易规则两个角度分析新三板存在流动性风险较大，流动性明显不足的问题。王兆琦（2015）[3]则在肯定市商制度优越性的同时，也指出还存在做市商操纵股价较为便利、做市商的专业水平缺失两大缺陷。因此，及时探究新三板是否有效拓展了中小企业资本市场融资渠道？发展中还存在哪些问题？及时解决这些问题将有利于新三板市场健康发展，也将长期有效的帮助中小企业资本市场融资创新 长三角地区主要是指上海市、江苏省、浙江省、安徽省“三省一市”，其经济总量相当于全国GDP的20%，且年增长率远高于全国平均水平，中小企业占整个地区企业比重的99%以上，中小企业从业人员数占整个地区从业人数的85%以上，中小企业创造的生产总值、营业收入和财政收入均已经达到该地区的一半以上，是世界面积和人口规模最大的超级经济区之一。但中小企业融资难、融资贵、仅依赖货币市场融资的渠道单一问题长期存在，虽然也有在中小板和创业板上市，但由于上市条件仍然苛刻，所以其数量很少，远不能满足广大中小企业资本市场融资的需求。2012年特别是2013年《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》颁布以后，沪苏浙皖“三省一市”的长三角地区中小企业迎来了资本市场直接融资快速发展期，截至2015年4月16日，全国新三板挂牌企业共有2 172家，其中长三角地区“三省一市”新三板上市企业就有694家，占全国总量的30.55%。因此，以“三省一市”中小企业新三板为研究对象，对“三省一市”中小企业新三板上市融资发展现状进行研究，发现的问题及其提出的对策，不仅有利于长三角地区中小企业自身健康发展，也将对全国其他地区新三板市场的健康发展起到示范效应 二、“三省一市”新三板上市企业融资现状与绩效 （一）“三省一市”新三板挂牌企业市场规模 1. 长三角地区新三板市场起步较晚但发展迅猛，2014年至今成井喷趋势，江苏、上海起引领作用，科技型企业居多 2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点中新增了上海张江高新技术产业开发区。2013年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业。由此，长三角地区的中小企业抓住了利用资本市场进行直接融资的金融创新发展机遇。沪苏浙皖“三省一市”新三板挂牌企业数从2012年的8家，增加到2015年4月16日的694家，已占全国新三板挂牌企业总数的30.55%，仅2015年1月至4月16日就增加了240家 2. “三省一市”新三板挂牌企业行业分布广泛，以二、三产业为主，制造业、信息技术业、社会服务业依次位列前三。《长三角洲地区区域规划》将长三角地区的发展定位为：亚太地区重要的国际门户、全球重要的现代服务业和先进制造中心、具有较强国际竞争力的世界级城市群。长三角地区的各产业发展在全国处于领先地位，第三产业