神秘的茅台 确定的增长.pdfVIP

食品、饮料/饮料制造业 公司调研简报 2009年 01月 06日 贵州茅台(600519.sh) 公司评级 当前价格(元) 106.20 目标价格(元) 140.00 神秘的茅台 确定的增长 前次评级 持有 熊峰 农业/食品 行业 研究员 电话：0755816 eMail：xf@ 调研情况汇总 股价走势 此次调研我们与季总进行了沟通，总的来看，季总对明年的销售仍 然充满信心，理由有三：茅台的总体销量并不大，仅仅占到全国白 酒销量的千分之二；丰厚的进销差价也为经销商提供了足够的利润 空间；市面上茅台假酒泛滥，如对销售渠道进行改革，加大直供力 度，可以有效地提高销量。 09 年可供销售的茅台数量大幅度增加 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 从历年产量的变化情况来看，04 年公司的基酒总产量有了明显的飞 股价涨幅 .00% -29.53% -58.12% 跃，对应于 5 年的酿造周期，预计 09 年可供销售的茅台酒数量将大 上证综指 -6.83% -13.48% -64.92% 幅度增加。 公司盈利增长的驱动因素 我们认为近三年来茅台快速成长最重要的动力来自于财政收入的增 股票数据 加和大企业集团的盈利增长，收藏性的需求也对终端价格起到了推 总股本(万股) 94,380.00 波助澜的作用。茅台近年来盈利爆发式增长还有两个阶段性的驱动 流通 A 股(万股) 45,512.10 因素：07 年预收账款的大幅度确认和 08 年所得税率的调整。 主要股东: 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 09 年盈利增长较为确定 主要股东持股比例 61.78% 我们认为 09 年公司盈利仍然能够实现确定性的增长。丰厚的进销差 流通 A 股比例 48.22% 价为公司提价奠定了良好的基础，可供销售的茅台数量也有所增加， 公司明年具备放量和提价的条件。 未来发展存在隐忧 财务比率 终端价格进一步下滑的风险。新增产能能否保证原有的品质。短期 ROE 34.38% 来看，09 年两个阶段性的驱动因素都不复存在。 ROA 27.01% 盈利预测与投资评级 资产负债率 20.