隐性补贴、要素市场扭曲与货币政策——基于供给侧结构性改革的视角.pdf

l 隐性补贴、要素市场扭曲与货币政策 — — 基 于供 给侧 结构 性 改革 的视 角 昊盼文 等 (中国人 民银行海 口中心支行 ，海南 海 口 570105) 摘 要：当前我国经济面临着严峻的结构性问题，部分行业产能过剩严重，企业杠杆率高企 本文以降低国 有企业的隐性补贴为切入点，分析 了隐性补贴、要素市场扭 曲与货币政策的相互作用机制 ，并建立动态随机一般 均衡模型，定量分析了相关变量的租用机制和作用效果．计量模拟结果显示：一是降低隐性补贴短期 内会引致宏 观经济小幅波动，短期内GDP会下降0．003％，通货膨胀先上升0．002％，有助于去产能和去杠杆：二是降低隐性 补贴下，提高存款准备金率可 以长时间小幅度促进去产能，但去杠杆效果不明显 ；三是 降低 隐性补贴下 。下调利 率短期 内去产能和去杠杆效果明显。 关键词：隐性补贴；要素市场扭曲；供给侧结构性改革；货 币政策 中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2017)02-0004-16DOI：10．3969j／jssIL1003__9031．2017．02．01 一 、 引言 供给侧结构性改革作为我国当前经济领域的一项重大政策举措，长期有利于改善经济总量结 构，提高全要素生产率，实现经济转型和可持续发展；短期则可能会引致生产要素的再配置，改变 经济增长基础，甚至影响金融体系稳定。作为短期、“周期性 (cyclica1)”宏观调控手段的货币政策 如何适应长期、“结构性(structura1)”政策带来的变化，合理选择数量型或价格型货币政策工具 ，实 现 “周期性”政策与 “结构性”政策的协调和共振lJ『，在总需求管理和供给侧结构性改革间寻找平 衡，使货币政策与供给侧结构性改革相适应 ，是一个值得研究的重要课题。 当前我国经济面临着严峻的结构性问题，部分行业产能过剩严重，企业杠杆率普遍偏高。认 真考察这些行业企业 ，发现存在一个显著的共同特征，国有企业 占比较高，享受着较多的隐性补 贴，获得了大量的银行贷款，存在明显的过度投资倾向，生产效率相对较低。本文研究的隐性补贴 指政府对国有企业的 “承诺”，在国有企业亏损或债务违约时给予救助与补贴，使得国有企业在信 贷市场中具有风险信息优势，主要表现为刚性兑付、债转股、财政贴息等形式。因此，本文拟以这 一 经济特征为起点，系统分析降低国有企业隐性补贴会对经济增长、通货膨胀等产生什么样的影 收稿 日期 ：2016—12—30 作者简介：本文作者包括吴盼文、张华强、肖毅、何志强、陈国权、吴宗书，均供职于中国人民银行海 口中心支行。 4 2017年第2期 总第 339期 HAINAN FINANCE —— j餐簿i童}ll一_*l¨ 响?货币政策作用机制和作用效果会发生什么变化?货币政策应该怎样进行安排和工具选择? 二、文献综述 ， (一)国有经济的症结在于隐性补贴造成的资源配置不当 在我国经济转型过程中，由于政府隐形补贴和担保的存在，银行体系给国有企业提供贷款时， 并不完全遵循利润原则，而是明显偏向国有企业 ，使信贷资源更多地流向了国有企业圆。同时，这 样的金融资源配置模式极易导致国有企业过度投资，形成产能过剩，阻碍经济增长3[]。由于国有企 业获得较多信贷资源，对银行的负债逐渐积累(debtoverhang)，形成高杠杆问题[41。刘琦(2007)在 研究信贷集中度时发现，我国信贷集中于国有大型企业是其中一个重要特征，而国家包括隐性补 贴在内的干预政策是这种情况形成的重要原因之一圈。 一 些文献还发现，由于隐性补贴的存在 ，国有企业有明显的非市场化行为倾向，投资效率低 下，形成产能过剩。国有企业通过政府维持垄断地位，获取垄断利润，引致了资源配置低效率和社 会福利损失。究其原因，林毅夫、李志赞(2004)认为国有企业相对于非国有企业承担了较多的政 策性负担，如解决社会就业问题、配合国家发展战略等，需要投资于一些不具备优势的行业或领 域，导致投资效率较低6[1。方军雄(2007)