101企业价值评估.ppt

2008-04-18 学习目的 了解企业价值决定的基本因素 掌握股权自由现金流量和企业自由现金流量的调整方式及其相互关系 熟悉自由现金流量、增长率与折现率的确定原则 掌握价格乘数的类型、适用行业及估价程序 熟悉剩余收益模型与股利折现模型的关系，掌握剩余收益的调整方法 第一节企业价值评估概述 一、企业价值评估意义 二、企业价值评估的程序 三、企业价值评估模型与影响因素 决定企业价值的因素 四、企业价值评估与单项资产（项目）评估 类似之处：（1）现金流越大则经济价值越大；（2）现金流都具有不确定性；（3）现金流都是陆续产生 明显区别：（1）投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；（2）典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征；（3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流属于企业 第二节 现金流量折现模型 一、现金流量折现模型类型—基本模型 第二节 现金流量折现模型 一、现金流量折现模型类型----具体模型 有关说明： 在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。 股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，股利现金流量模型在实务中很少被使用，大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。 现金流量与折现率配比原则 企业实体现金流量可分为营业自由现金流量和非营业现金流量,因此,企业价值包括营业价值和非营业价值. 二、现金流量折现模型参数估计 企业发展与企业增长率 企业发展与企业增长率 二、现金流量折现模型参数估计 （1）实体现金流量估计 模型1：剩余现金流量法 （1）实体现金流量估计 模型2：净投资扣除法 （2）股权现金流量估计 （3）债权现金流量估计 二、现金流量折现模型参数估计 二、现金流量折现模型参数估计 二、现金流量折现模型参数估计 二、现金流量折现模型参数估计 EXCEL在价值评估应用（实验） 三、现金流量折模型的应用 三、现金流量折模型的应用 自由现金流量估价模型应注意的问题 （一）预测自由现金流量 （三）折现率 在确定折现率时，除了按一般的原理计算资本成本外，还应注意以下几个问题： 1.折现率的选择应与现金流量相匹配 2.折现率的选择应与公司的风险相匹配 未来现金流量的不确定性越大，风险越大，所采用的折现率就越高。 3.折现率的选择应该与公司的存续方式相匹配 一、相对价值法的基本原理 第三节 相对价值法 2.基本做法： 二、市盈率法（P/E） 股票估价 公式中确定每股收益时应注意的问题： （1）对于那些偶发事件导致的非正常收益，在计算EPS时应加以剔除； （2）对于受商业周期或行业周期影响较大的企业，应注意不同周期（如成长期和衰退期）对EPS的影响； （3）对于会计处理方法变更引起的EPS的差异，应进行相应的调整； （4）如果公司有发行在外的认股权证、股票期权、可转换优先股或可转换债券，应注意这些含有期权性的证券行权后对每股收益的影响，即EPS稀释（Diluted EPS）。 ● P/E乘数模型的评价 三、市净率（P/BV） 股票估价 四、销售收入乘数（P/S） 五、公司价值乘数（EV/EBITDA） ● EV/EBITDA乘数法的评价 表15- 2 青岛啤酒公司价值（EV） Fernández（2001）总结出目前成熟市场上不同行业最常用的价格乘数 六、乘数估价方法 根据南京港2005年财务报表， （1）2005年每股收益（全面摊薄）为0.39元 P/E乘数法，以20－22倍的价格乘数计算： 股票价格区间为8.58－9.36元 （2）每股净资产为3.17元 P/BV，以2.5-3.5倍的价格乘数计算： 股票价格区间为7.93－11.1元 （3）每股EBITDA为0.68元 EV/EBITDA 乘数法，以14－16倍EV/EBITDA 计算： 股票价格区间为9.52－10.88 元 第三节 剩余收益估价模型 一、剩余收益估价模型 剩余收益(residual income)?是指扣除股权资本成本后的公司净收益。 奥尔森（Ohlson,1995）将股利折现模型（DDM）与净盈余关系(clear surplus relation, CSR)相合并，提出了著名的Ohlson Model 。 二、RIVM与DDM之间的关系 股