价值评估1.pptVIP

表中的数据是根据以下原则得到的： （1）根据历史年平均增长率，确定净销售、 销售成本和折旧每年增长15％； （2）根据债务历史平均利率，确定债务平均利率为4％； （3）瑞典公司的所得税率为28％； （4）根据过去流动资产与净销售的平均比例，确定流动资产大约为净销售的50％； （5）根据过去流动负债与净销售的平均比例，确定流动负债为净销售的35％； （6）根据长期债务过去增长率的平均数，确定长期债务增长率为3 .5％； （7）根据过去资本支出增长率的平均数，确定资本支出增长率为30％； （8）权益资本为8.19％（ke＝0.05+0.58*0.055），国库券利率为5％，β＝0.58，风险溢价为5.5％（贝塔值来自雅虎市场指南）； （9）预测期间的长期与短期债务的平均成本为6％ （10）计算中运用的汇率为1瑞典克朗兑换1.45美元； （11）为计算现值，福特公司的加权资本平均成本为11.54％； （12）用来计算终值的现金流增长率为-20％。 由此计算得出的沃尔沃公司的现值为149.92亿美元，预期收购的协同效应为11亿美元，这显示公司的价值应在150亿美元～160亿美元之间。由于沃尔沃急于寻找买家，因此收购价格确定为152亿美元，是估计值加1／4协同效应之和，而当时沃尔沃的市值是119亿美元，用沃尔沃发行在外的4．42亿股去除，得出34.0美元～34.5美元的每股收购价格。1999年3月，福特与沃尔沃达成收购协议，以64.5亿美元的价格只收购沃尔沃的轿车业务，沃尔沃则集中精力于卡车、公共汽车、建筑设备、船用发动机和航空设备等方面的业务。 通常在并购估价中有下述三类方法可以运用：（1）收益法。利用收益进行评估的方法包 括现金流折现法、红利增长模型，还包括求得公司的资本化率，直接利用永久年金的计算方法估算公司的价值。 （2）市场法。指利用公司的市价评估公司的价值，或者利用公司的各种财务数据比率、并购交易数据比率估算公司的价值。 （3）资产法。即利用公司的财务数据或公司资产的市场价格估算公司的账面价值或清算价值。 财务指标是估值的基础 提供了最新的信息，这种信息自然也会影响股价的走势。由于并购中需要确定的交易价格的实质是确定目标公司股票的内在价值，如果是采用换股的方式实现并购就需要确定并购双方股票的内在价值。内在价值是公司资产未来预计现金流的现价，是一个客观存在、动态变化的价值，主要取决于公司资产负债表以外的价值驱动因素。实际上，并不存在一个能够精确计算出公司内在价值的公式，也没有人能谁确得到一家公司真实的内在价值。人们往往通过各种具体估价方法和模型来衡量内在价值。 现金流折现法（discount cash flow model， DCF）是公司价值评估的一种基本方法，通常被认为是一种相对比较准确的方法，它在投资决策和并购决策中起着十分重要的作用，是并购的基本估值方法。现金流折现法的基本思路为：公司的价值取决于公司未来可以取得多少现金收入流；为了准确判断未来的一系列现金收入流的现值是多少，以便与当前的投资额或公司收购额相比较，需要按照适当的折现率对公司未来现金收入流进行折现以得到现值。通常将未来公司现金收入流的现值减去投资额或公司收购额得到的差称作净现值。如果净现值大于零则投资或收购就是有利的，反之则不利。 并购中的现金流折现法通常有而种：一种是以全资本现金流为折现对象，以加权资本成本（WACC）为折现率的估值模型；为了最终得到股权价值，要从这一评估结果中减去付息债务的价值。另一种是以股权资本现金流为折现对象，以股权资本要求的收益率为折现率的估值模型，其评估结果就是公司股权的折现价值。第一种方法需要假定公司的资本结构；第二种方法则假定公司的资本结构不变，因为如果公司的资本结构发生了变化，要求的收益率也会相应地变化 在使用现金流折现法时关键的因素有三个： 一是对未来公司收入流的预测； 二是公司终值的确定； 三是折现率的选择。由于预测时间越长准确性就越差，因此行业惯例或相关的法规决定了并购目标公司未来现金流的预测期限一般为5年到10年。在此基础上对公司未来现金流进行折现计算，显然，折现率稍有变化，现金流的现值就会有较大的变化，因此选择合适的折现率十分关键。最后还要估计未来现金流预测期期末的公司终值。通常，公司终值的估计采用的是无限长期现金流折现的方式，而无限长期现金流的假定则以预测期最后一年的经营水平为基础。由于终值往往占到公司价值的60％甚至更多，因此对公司价值的影响很大。将公司未来一系列现金流的折现值加上公司终值的折现值就可得到公司整体价值的估计值，如果这里选用的是股权收益现金流，所得到的就是公司的价值了；如果这里选用的是公司全资本收益现金流，其计算结果还要再减去公司债务，得到的才是公司股权的价值。 （1）估计目标公