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上市公司再融资方式的法律风险 王晓芳 企业融资可选择的新方式越来越多，不同的融资方式带来不同的法律风险。上市公司的再融资方式，归纳起来不外乎两种: 一种是股权融资方式，另一种是债券融资方式。其中股权融资方式主要包括: 配股; 非公开发行股票（也可称为定向增发）; 增发新股。债券的融资方式主要有: 发行企业债券、公司债券、一般可转债、分离交易的可转债及短期融资券等。一、两种融资方式的比较分析（一）股权融资方式相对于债券融资方式而言，股权融资方式具有如下优势:1、股权融资吸纳的是权益资本。因此，公司股本返还甚至股息支出压力小，增强了公司抗风险的能力。2、若能吸引拥有特定资源的战略投资者，还可通过利用战略投资者的管理优势、市场渠道优势、政府关系优势，以及技术优势产生协同效应，迅速壮大自身实力。但任何一种融资方式有它有利的一面和相对不利的一面，股权融资的不利主要体现以下两个方面:1、在控制权层面，最大的风险就在于股份稀释可能失去公司的控制权、一部分收益权。2、新股东也许会在公司战略、管理体制和经营目标上与老股东有重大分歧，从而导致公司决策难定，经营困难，甚至分裂。（二）债权融资方式相对于股权融资方式，债券融资方式具有以下优点:1、上市公司采用债权性融资方式具有审批简单，发行速度快的优势。主要审核重点在项目的盈利状况和发行人的偿债 能力，因此，相对股权融资而言，债券融资的审批难度大大降低，上市公司再融资的成功率大为提高。2、债权融资可以避免因再融资而降低控股权。债权融资方式的不利方面主要体现在:1、债权到期企业有还本付息的压力。2、债券融资容易产生道德风险。二、几种主要融资方式特点1、配股根据《上市公司证券发行管理办法》第十二条的规定，所谓配股，简而言之就是向原股东配售股份。进一步讲，配股是上市公司按照公司发展的需要，根据有关的规定和相应程序，向原股东增发新股，进一步筹集资金的行为。依照惯例，公司配股时原股东有优先认购权。配股融资方式具有: 没有价格约束，且配售股份上市时存在一个“除权缺口”，上市公司可以通过“压低”配股价格，迫使中小股东参与配股，配股仅要求最近三年连续盈利，发行门槛低等优势，但采取配股的在融资方式同样存在受10配3上限的约束，配股的融资规模受到较大限制; 控股股东需对认购比例作出承诺; 同时，配股引入了发行失败机制等劣势。2、增发根据《上市公司证券发行管理办法》的规定，所谓增发，简而言之就是向不特定对象公开募集股份。增发具有没有融资规模的控制的优势; 但增发的劣势在于股票价格受到严格限制，增发价格要求不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。3、定向增发根据《上市公司证券发行管理办法》的规定，定向增发也叫非公开发行是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为。定向增发具有允许发行人和特定投资者双向自主选择权;在发行对象均属于原前10名股东的，可以由公司自行销售，减少发行的成本;非公开发行的发审委审核采用简易程序，审批程序简化等优势。定向增发的不利之处在于对发行价格有严格要求; 增发获得的股份有较长的锁定期，一般要求12个月，特殊情况延长到36个月。4、公司债券根据《公司法》的规定，公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。采取公司债券的融资方式具有利率品种较丰富、融资期限较长、发行交易的空间广阔、发行时间相对灵活等优势。同时存在公司债券发行程序繁琐，必须提供担保，在采用保证担保时通常须支付一定的担保费等劣势。5、可转换公司债券根据《上市公司证券发行管理办法》的规定，可转换公司债券是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。采取可转换公司债券的融资方式具有融资成本低，可以减轻公司的财务负担、对公司股票价格的冲击也比较舒缓，有利于稳定发行公司的股票市价等优势，但也存在转股权后公司的控制权可能有所改变、转股失败，公司就面临着巨大的“还本付息”的压力，财务风险增大等不利方面。总之，不同的融资方式都有其各自的优势和劣势，有共同的和不同的发行条件，上市企业在选择融资方式时要综合分析每种具体的融资方式的特点，结合法律法规规定的条件要求，比照企业自身条件和自己需要的资金数量选择适合自己的融资方式。例如: 在资产负债率较高的情况下，上市公司不倾向于通过发行债券的方式融资，如果上市公司负债结构已经较高，再发行大量债券或者短期融资券，可能并不能改善公司业绩，也就对公司股价形成负面影响; 如果某个公司股份较分散，也不宜采取股权融资方式，如果公司股权本来已经很分散，在采取股权的融资方式，容易导致二级市场的恶意收购，导致公司大股东丧失对公司的控制权，从而影响公司的决策效率，影响公司的正