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看好A股市场，超配资产和资源 光大证券研究所策略团队 投资逻辑（一） 中国经济持续复苏，民间投资启动，新的通胀预期形成 政府宽松的货币政策以及财政支出推动基建投资，基建投资拉动相关行业需求以及改善民间投资环境 可选消费品销售快速增长，这将推动相关行业的投资恢复，政府拉动投资转向民间自发投资 随着需求的企稳，物价水平将环比上涨，形成通胀预期 流动性持续宽裕，市场风险偏好上升，风险资产获得追逐 流动性将持续宽裕，M2和M1的剪刀差将不断缩小 资产的投资性需求增加，大宗商品获得投资者追逐 经济复苏预期降低资产的系统性风险 股票市场估值水平提升，并将获得持续支撑 投资逻辑（二） 欧美“定量放松”将导致美元贬值，金融市场逐步稳定激活投资者风险偏好 欧美通过“定量放松”释放大量流动性，必将带来美元贬值 金融市场逐步稳定，资金避险需求降低，将转向其他资产，大宗商品和资产将获得投资者追逐 中国经济的快速复苏将吸引全球投资者的进入 需求复苏，PPI环比上涨，企业利润将超市场预期 政府及民间投资启动将带动市场需求，工业增加值快速反弹 CPI、PPI将体现为环比上涨 09年上市公司利润将达到25％以上，大幅超过目前的市场预期 投资逻辑（三） 财政货币政策稳定，股票供应增加，新基金发行步骤较快 财政、货币政策将为维持稳定 IPO、创业板以及大小非减持带来股票供应增加 新基金发行步骤较快，资金持续流入市场 估值仍然处于合理水平 总体估值水平合理，大市值行业估值偏低 企业利润超预期增长将缓解估值压力 投资建议 2009年下半年的A股市场仍将上涨，看好既受益需求复苏也受益流动性宽裕的资源和资产的投资机会，这些行业也是利润超预期行业 超配资产资源类行业：房地产、石油石化、有色金属、采掘 超配受益A股市场上涨的券商、保险行业 看好高端消费启动的白酒行业，以及收益超预期的银行业 继续看好新能源板块和重组题材类股票 市场观点将何时发生改变？ 货币当局改变宽松的政策环境，对贷款进行窗口指导 房地产销售大幅回落，房地产开工没有恢复迹象 大宗商品价格快速上涨损伤中国经济复苏进程，企业利润再次大幅回落 增发及IPO过度增加、大小非快速减持导致市场扩容过快 国内经济持续复苏 GDP以及工业增加值将持续回升 体现经济复苏预期的可选消费品销量回升明显 固定资产投资维持高位，房地产投资体现复苏迹象 我们判断，国内经济复苏将在宽松的货币环境下得以持续，未来将体现为企业盈利和居民收入的恢复 工业增加值增速回升 汽车产销量恢复增长 房地产销售持续转好 政府与民间投资快速增长 社会消费品零售增速回升 流动性将持续宽裕 国内贷款投放将维持在较高水平，流动性宽裕将获得持续 货币供应增速将持续维持较高水平，随着企业利润恢复，M1增速有望持续上升，缩小M2与M1的剪刀差 宽松的货币必然带来物价水平回升 我们判断政府将在今年维持宽松的货币政策，保持流动性的宽裕 结论：市场风险回报降低，追逐风险资产，股票估值水平获得支撑 贷款余额高速增长 M2与M1剪刀差缩小 货币投放带来物价水平回升 票据收益率仍处低位 全球流动性宽裕 未来1-2年全球将呈现弱美元和通胀，全球的货币又将重新追逐资源和资产 欧美纷纷进行“定量放松”，过度释放流动性以挽救经济 随着美国经济企稳，美元将在未来走弱，通胀预期明显 中国等新兴国家需求恢复较快，避险资金开始流出美国市场 美元疲软带动能源和大宗商品价格上涨 美元指数持续下跌 美元走势和石油价格 美元走势和大宗商品价格 中国需求和大宗商品价格 中国需求成为大宗商品最重要的增量需求，对大宗商品的价格有着比较显著的影响 关于企业利润 企业利润恢复将超过市场预期 价格水平已经企稳，并有上扬的迹象 工业产出水平也开始恢复 我们预计企业利润将随后体现出回升 市场预期利润仍然基于一季度情况，考虑到价格和产出回升，我们预计未来的业绩回升将超过市场预期 市场将在未来不断上调盈利预测 PPI价格企稳回升 工业增加值增速回升 近期工业利润已经开始回升 预期上市公司利润增速 分行业估值和利润增速 各行业2009年预期利润占比 低估值行业利润增速被低估 市场整体利润预期低于实际增速，市场预计为15％，我们预计将达到23％ 我们预计银行的利润增速将维持20％左右，市场预期仅为10％ 石油石化受益油价上调，盈利将保持超预期增长 有色、航运等周期性行业的盈利仅仅按照1季度盈利水平预期，但是相关产品价格已经大幅上涨，业绩上调预期明显 如果房地产行业价格上涨，其盈利预测也面临上调的风险 随着需求的恢复，基础化工也将体现价格上涨，盈利上调 总体估值合理 A股市场估值为22倍左右，仍然处于合理水平 银行、采掘、石油石化等处于估值中枢下端，房地产、非银行金融处于中端，有色金属处于上端。 大市值行业的盈利超预期上调的