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量价齐升拉动行业业绩 景气度持续看好 中国建筑材料联合会 财务资产部 2011年上半年，我国水泥行业经济运行良好，前五个月实现销售收入3245亿元，同比增长48%。实现利润352亿元，同比增长170%。?产量快速增长，全国水泥产量9.5亿吨，比去年同期增长19.6%，增速比去年同期加快2.1个百分点，6月份水泥产量1.98亿吨，较去年同期增长19.9%。比1-5月份加快0.3个百分点，创水泥单月产量和增速历史新高。水泥价格快速上涨，6月份全国通用水泥平均出厂价格每吨325.43元，比上月上涨1.07元，比去年同期高57.24元，上半年平均比去年同期上涨51.54元。6月份全国水泥熟料平均出厂价格每吨295.61元，比上月上涨3.57元，比去年同期高90.89元，上半年平均比去年同期上涨87元。在此情形下，得益于国家水泥产能抑制政策，水泥投资大幅下降。1-6月份，水泥制造业投资完成额654亿元，比去年同期下降15.34%。但水泥制品业投资完成额385亿元，比去年同期上升27.07%。水泥主要上市公司普遍实现业绩提升，其中，海螺水泥、塔牌集团、尖峰集团、江西水泥、华新水泥、天山股份净利润较去年同期大幅增长。 水泥行业上半年业绩提升的原因分析 2011 年上半年水泥行业总体运行和发展情况良好，水泥行业各项经营指标均好于普遍市场预期。水泥市场依然延续需求大、供给多的双向运行轨迹，产量、营业收入、利润、区域价格均保持较高水平。我们认为主要原因有： 固定资产投资保持快速增长。 2011年上半年，全国累计完成固定资产投资124,566.68亿元；同比增长25.6%，与去年同期相当，但相对水泥行业而言，这一增速足以拉动水泥产量继续大幅度高速增长。从全国六大地区来看：西北和东北增长最快超过30%的增速，华东和中南依旧是投资比重最大的两个地区，六大地区中的投资额比重和去年相比基本未发生变化。从各省市排名的情况来看：投资额排名前10的省市中，江苏和山东两省继续保持前两位，四川是西部地区投资最高的省份；投资同比增速排名前5的省市中，主要集中在西部地区。（见图1 、图2） 图1 全国固定投资完成额 图2 2011年上半年各区域固定资产投资额占比 房地产投资增速维持高位运行 房地产投资增长率相比去年虽有明显下降，但增速依然保持较高水平，全国房地产累计投资 26250亿元，同比增长32.9%。六大区域之间和去年同期相比变化不大。从各区域占比的情况来看：房地产投资额排名前10的省市仍然集中在经济较为发达的华东地区，北京、上海、陕西增速较低。 图3 全国房地产开发投资完成额 图4 2011年上半年房地产开发投资额占比 水泥价格居高不下、产量继续增加 2011年，国家出台的一系列的水泥行业准入政策逐渐发挥效用，基本上控制了全国各地的新增产能，进一步改善了水泥行业的供求关系；今年二季度部分省份陆续出现“电荒”现象，各区域内企业纷纷集中停窑限产，产量及库存得以控制；房地产投资、固定资产投资的快速增长，使得全国水泥需求依然旺盛，为水泥价格维持高位提供了有力的支撑。今年上半年，全国P?O42.5水泥市场价格超过415元/吨，较2010年上涨50元/吨，涨幅达14.80%，涨幅最高的是华东地区，涨幅达到48.60%。华北、中南地区较以往价格也明显提高。西南地区价格2010年低于2009年，2011年继续下滑。东北地区在5月旺季陆续提价，已经高于前两年水平。今年上半年各区域水泥产量均保持了快速增长，东北地区增速接近20%， 华北和西北地区同比增长近30%。西南地区增速最快，同比增长为36%。 上半年主要上市公司业绩情况分析 2011年上半年,主要水泥板块上市公司(冀东水泥、江西水泥、天山股份、四川双马、塔牌集团、巢东股份、青松建化、赛马实业、海螺水泥、祁连山、华新水泥、福建水泥、亚泰集团)，共实现营业收入 553.59 亿元，同比增长58.35%；净利润96.68亿元，同比增长180.39%。今年上半年水泥价格较去年同期持续走高，带动了水泥上市公司销售毛利，这是主营收入及利润大幅增长的主要原因。（见图5） 在这些公司当中，业绩增幅前几位的是海螺水泥、华新水泥、江西水泥、冀东水泥和天山股份。上半年，海螺水泥（熟料）销量7084万吨，较上年同期增长12.8%；实现公司营业收入223.27亿元，较上年同期增长61.7%；归属母公司净利润59.8亿元，同比增长233%。受益于区域协同效应的显著提高，华东及华南地区水泥价格大幅上涨。上半年，公司水泥销售均价在312元/吨，远高于去年同期的218元/吨。受此影响，公司上半年吨毛利达133.6，去年同期仅为55.3元/吨。上半年，公司三项费用控制得利，销售费用率为3.62%，同比下降1.58个百分点； 管理费用率为3.1