固定收益第六章利率期货.ppt

第六章 利率期货 日算惯例常常表示为X/Y，X定义为两个日期之间计算天数的方式，Y定义为参考期限总天数的度量方式。在两个日期之间所得的利息是： * 6.1 日算惯例 在美国，通常使用以下三种日算惯例： 实际天数/实际天数（期限内） 30/360 实际天数/360 * 美国长期国债（US treasury bonds） 在美国，长期国债是用实际天数/实际天数的方式计算的。 假设债券本金为$100,息票支付日期是3月1日和9月1日，息票率为8%，则在3月1日与7月3日之间所得利息为： * 美国公司债券（US corporate bonds） 在美国，公司债券用30/360的日算方式计息。 假设债券本金为$100,息票支付日期是3月1日和9月1日，息票率为8%，则在3月1日与7月3日之间所得利息为： * 美国货币市场工具（US money market instrument） 短期国债和其他货币市场工具用实际天数/360的日算方式计息。 * 货币市场工具价格有时以贴现率（discount rate）报价。 通常，美国短期国债的现金价格与报价价格之间的关系是： 其中，P为短期国债的报价，Y为短期国债的现金价格，n以日历度量的美国国债剩余有效期限。 * 长期国债的报价 报价有时称为净价（clean price），现金价格称为全价（dirty price）现金价格与报价的关系为： * 例6.1 设现在是2007年3月5日，所考虑的债券息票率为11%，在2012年7月10日到期，报价为95.50。债券每半年付一次利息，最近一次付息日为2007年1月10日，求2007年3月5日面值为100债券的现金价格。 解： 该债券的现金价格为 * Treasury Futures 在交割债券时，空头方收到的现金为： 假定结算价格为90.00，所交割的债券的转换因子为1.3800，在交割时每一面值100的债券的应计利息为3.00，当空头方交割面值为100的债券时，他收到的现金为： * 6.2 长期国债期货 转换因子（conversion factor） 假定利率是6%，债券交割月份第一天交割的一元本金的债券的quoted price。 为什么假定利率是6% 有票息率为6%的国债吗？ * 最便宜的交割债券 在交割月份任意时刻，有许多债券可以用来交割，空头方可以选择最便宜交割债券进行交割。 最便宜交割债券是使得： 债券报价-（期货报价ⅹ转换因子） 达到最小值的债券 * 例6.2 空头方决定交割，打算在表6.1的三个债券中进行选择。假定最新的期货结算价格为93.25。 解：交割每种债券的成本如下： 债券1： 债券2： 债券3： 因此最便宜交割债券是债券2。 * 表6.1 可供交割的债券 期货价格的决定 期货的价格 与现货价格 的关系是： 其中 是期货合约有效期内息票利息的现值， 是期货合约的到期时刻， 是 期限的无风险利率。 * 例6.3 假定某一长期国债期货合约，已知最便宜交割债券的息票率为12%，转换因子为1.4000。假定270天后进行交割。债券利息每半年支付一次。如图所示，上次付息是在60天前，下次付息在122天之后，再下次付息在305天后。年利率为10%，债券报价为120，求期货的报价。 * 解：债券的现价为： 122天后会收到6的利息，则利息的现值为： * 期货合约还要持续270天。如果期货合约标的资产为12%的债券，则其期货现金价格为： 在交割时，有148天的应计利息。如果期货合约标的资产为12%，则期货的报价为： * 国债期货的报价： 欧洲美元（Eurodollar） 存放在美国银行的海外分行或存放在美国以外银行的美元。 投资者通过一张合约可以锁定面值为100万美元，未来3个月期间的利率水平。 合约以现金方式结算。 * 6.4 欧洲美元期货 期货报价的1个基点变化对应于每张合约的$25收益或损失。美元期货报价上涨1个基点，一张合约多头持有者会获利$25;当报价下跌1个基点，一张合约空头者会获利$25。 期货的报价等于100减去期货利率的数值。 * 如果一份欧洲美元期货合约的报价为Q，则该份合约的价格定义如下： * 例6.4 在2004年2月4日，一位投资者想锁定500万美元的2005年3月16日开始的3个月利率水平。这位投资者以97.63买入5张2005年3月的欧洲美元期货。在2005年3月16日，3个月的LIBOR为2%，那么最终结算价格为98.00。期货多头带来的收益为