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中国经济增长模式的“阿喀琉斯之踵” 21:36 阅读 146 佩蒂斯撰文认为中国经济增长模式的“阿喀琉斯之踵”在于不可持续的债务增长，后者是银行贷款驱动的资本错配产生的必然后果。而资本错配则是在一个价格扭曲和政治因素追求短期经济活动最大化的经济体经历多年投资高速增长后难以避免的结果。如果这种资本错配是由债务提供融资的，那么这种债务的增加是不可持续的。 佩蒂斯认为评判投资是否明智，最关键的是以下因素： 1）是否投资总的经济成本小于总经济收益。2）是否成本和收益时间不匹配。 第一点决定投资是否增加财富，第二点决定从中期看潜在的不平衡是否会恶化。 佩蒂斯认为，中国的大量资本长期被浪费，原因如下： 1.历史上与中国投资增速相似的国家此后都遭遇了严重的问题，包括债务过度增长，经济增长停滞。 2.资本的作用是节约劳动力成本，生产水平越低，低成本劳动力更充裕的国家理应更少投资资本存量。许多分析认为中国的人均资本存量低于美国或日本，因此证明中国仍然有很多投资机会，这是很荒谬的。 3.国企的投资利润是建立在直接补贴，垄断价格（实际上对家庭部门的税收）和利率补贴基础上的，它们实际上是价值毁灭者。 另一个评判资本是否错配的方式是了解大规模资本错配对各项比率的影响。 如果大量资本被长期错配,那么起码三个比率会产生变化： 1.单位投资GDP增长显著下降。中国正是如此，尤其是过去三年。 2.债务水平增长速度不可持续。我们无法证明中国的债务增速是否不可持续，但是其债务水平增长迅速确是不争的事实。 3.如果资本被浪费，其损失并不体现在投资的账簿上的话，那么其损失必然被经济的其他部门所吸收，体现在其占总财富比例大幅下降。在中国，通过低利率，低估货币，相对产出更低的工资增长，垄断价格，环境破坏等方式，家庭部门承担了成本，其收入占比持续下降，尤其是过去10年。 佩蒂斯还评论了电动汽车和保障房投资： 电动汽车： 没有技术背景，而资金使用又不受限制的企业和政府 无法很好的投资和领导高风险的高科技企业，反而是投资浪费的温床。 使电动汽车在中国经济上可行的唯一办法是通过行政措施分流消费者。事实上是消费者选择他们本来不会选择的东西，这实际上减少了社会总财富。 他认为对于科技落后和低生产效率的国家，投资电动车和太阳能板等高端行业就像是投资在太空项目和奥运会一样，这类投资也许有政治上甚至是心理上的积极回报，但经济上他们只会减少社会总财富，加剧国内的不平衡。 保障房建设： 保障房支出驱动的经济增长与过去由错配的资本驱动的经济增长并无二致，他们都会加剧国内不平衡（消费支出GDP占比下降，更多依赖出口和投资），以及不可持续的债务增长。 分析师们轻易认定保障房投资是中国未来数年保持高增长的王牌，这是错误的。 首先，保障房支出不足以替代制造业，其他地产开发和基础设施投资。而如果后面几项投资会带来问题的话，保障房同样也会。其次，保障房投资本身经济上并无收益。考虑到过去10年促使大量资本错配的因素，没有理由相信在“保障房”名义下的投资会改变什么。