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投资偏好问卷调查分析 一、 传统的预期效用理论 假设前景 （Prospect）或赌博为(x ,p ;x ,p ;;x ,p ), 预期效用理论有三个基本原则： 1 1 2 2 n n 原则 1 （预期）：U(x ,p ;x ,p ;;x ,p )=p u(x )+ +p u(x ) 。 1 1 2 2 n n 1 1 n 2 原则2 （资产合并）：当且仅当U(w+x ,p ;w+x ,p ;;w+x ,p )u(w)时，投资者才愿意在 1 1 2 2 n n 目前拥有资产w 的情况下接受赌博(x ,p ;x ,p ;;x ,p ) 。 1 1 2 2 n n ’’ 原则3 （风险厌恶）：u 是凹的，即u 0 。 二、 调查结果分析(按X 券的顺序) 1、A=(2500,0.33); B=(2400,0.34) 。 调查结果：N ＝72 ， A=83%, B=17% 分析 （为了分析方便，同时不失一般性，令u(0)=0 ，下同) ： 按照预期效用理论的观点：U （A）＝0.33u(2500), U(B)=0.34u(2400) 。则大多数人 认为0.33u(2500) 0.34u(2400) 。 备注：E(A) ＝0.33 ×2500=825, E(B)=0.34 ×2400 ＝816。 2 、C=(2500,0.33 ；2400,0.66); D=(2400) 。 调查结果：N ＝72 ， C=18%, D=82% 分析： 按照预期效用理论的观点：U （C ）＝0.33u(2500)+0.66u(2,400), U(D)=u(2400) 。则大多 数人认为u(2400) 0.33u(2500)+0.66u(2,400), 或者说0.34u(2400)0.33u(2500) 。这个结论 与第 1 题刚好相反，说明原则1 有问题。 备注：E(A) ＝0.33 ×2500 ＋0.66 ×2400=2409, B=2400 。 金融工程方案：对第 1 题的两种选择同时加上 “E=66 ％的概率获得2 ，400 元”就可得 到第2 题。 结论：当两种选择都是不确定的时候，通过同时加E 使其中一个选择变为确定性时，人 们会倾向于选择确定性。这是确定性效应。 3、A＝(4000, 0.2) ；B= (3000, 0.25) 。 调查结果：N ＝95， A=65%, B=35% 分析： 按照预期效用理论的观点：U （A）＝0.2u(4000), U(B)=0.25u(3000) 。则大多数人认 4u(4000)5u(3000) 。 备注：E(C) ＝0.2×4000=800, D=3000 ×0.25=750 。 4 、C=(4000,0.8) ；D=(3000) 。 调查结果：N ＝95， C=20%, D=80% 分析： 按照预期效用理论的观点：U （C ）＝0.8u(4000), U(D)=u(3000) 。则大多数人认为 u(3000) 0.8u(4000), 或者说5u(3000)4u(4000) 。这个结论与第3 题刚好相反，说明原则 1 有问题。因为U （A）=U((C，0.25))=0.25U （C ），U(B)=U((D,0.25))=0.25U(D), 因此如 果U(C)U(D),则U(A)U(B) 。 备注：E(A) ＝0.8×4000=3200, B=3000 。大多数人是厌恶风险的。 结论：将概率从胜率0.25 提高到 1 的效果比从0.2 提高到0.8 大。 金融工程方案：对第4 题的2 个选择分别乘以25 ％的概率就可以得到第3 题。即A＝（C,