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新财富10 年11 月号 本土对冲基金问世新玩法冲击全球投资模式 无论是对冲基金SAC Capital Advisors 在中国的招兵买马，还 是索罗斯香港办公室的开幕，都显示出海外对冲基金正加强对 中国市场的关注。在这一背景下，中国本土对冲基金的爆炸式 发展，可谓箭在弦上。 由易方达9 月推出国内首只对冲基金开始，中国对冲基金 业已经迈出了成长的第一步。已在海外注册的本土资金背景的 对冲基金军团不仅将挥师国内，阳光私募、券商集合理财和基 金公司专户理财等“准对冲基金”也将逐步转型，加之投资策 略对冲化的公募基金，中国对冲基金的规模面临爆炸式增长。 这一新玩法的出现，不仅将分流公募基金的投资者，也将冲击券商传统的盈利模式，同时有望平 滑A 股市场的波动，提升中国金融体系配置资源的效率。 拥有更广阔国际视野的中国对冲基金的崛起，也将推动中国资本的全球投资步伐，并激烈冲 击欧美成熟市场的资产配置策略，使得加大对新兴市场尤其是中国的资产配置成为新的共识，这 又将为A 股带来新的机遇。 进入9 月，中国首只对冲基金面世的消息颇受关注：易方达基金管理公司宣布，已签订一份 采用对冲基金策略的专户“一对一”协议，并向证监会报备，并称其已研发出多种对冲基金策略 和产品。 在融资融券、股指期货等衍生工具分别于今年3 月和4 月推出后，2010 年就被金融业内人士 视为“中国对冲基金元年”。如今，首只采用对冲策略的基金投资产品崭露头角，显示中国对冲 基金已经迈出了成长的第一步。而资本市场的这一新玩法，将为A 股市场带来巨大的冲击。 中国对冲基金面临爆炸式增长 在美国，对冲基金的迅速膨胀始于1990 年前后。据凯思博投资管理有限公司执行合伙人郑方 介绍，其背景有二：一是对冲工具的发展，尤其是1973 年产生的Black-Scholes 期权定价模型在经 过十几年的完善后，成为大家都接受的定价工具；二是计算机等技术的发展，“像统计套利、数 量分析，都需要非常强大的计算机系统做支撑”。相比当时的美国，“当前中国的计算机系统比 较先进，交易系统也并不差”，因此，随着融资融券、股指期货的推出，中国对冲基金也面临爆 炸式增长。无论从当前中国“准对冲基金”的规模，还是国内金融市场巨大的发展潜力看，其前 景都不可低估。 雏形初具：海外军团与三大预备队 事实上，本土资金背景的对冲基金早已出现，目前，针对中国市场的对冲基金有70-80 家， 并随着中国金融市场的开放，数量日增。不过，囿于国内政策、对冲工具等方面的限制，它们基 1 本在海外注册，主要交易 H 股或A 股之外的其他品种，其中表现较好的包括景林资产管理公司等。 目前，随着国内条件的具备，其中不少基金已在考虑拓展国内业务。 此外，在中国资本市场上，有望率先转型对冲基金的包括三大阵营：阳光私募、券商集合理 财和基金公司专户理财。这三类产品都追求绝对收益，可归入阿尔法投资，其收费模式也类似对 冲基金。据安信证券首席金融工程分析师付强统计，目前，三者管理的资金总规模约为2000 亿元， 其中，阳光私募和券商集合理财都发轫于2004 年，前者规模在 1000 亿元左右，后者约800 亿元； 基金公司“一对多”的专户理财于2009 年9 月启动，规模约为300 亿元，发展速度非常之快。 如果把这三类阿尔法产品视为“准对冲基金”，那么，其与公募基金2 万亿元的资金规模比约为 1：10。目前，美国对冲基金的规模约为1 万亿美元，与 10 万亿美元共同基金的比值也恰好是 1： 10。可见，中国“准对冲基金”的规模已非常强大。 而且，中国尚有巨量的资金可望进场。招商银行和贝恩国际公司的联合调查显示，中国可投 资资产在1000 万元以上的高净值人士达3000 万，他们拥有9 万亿元的投资额，其中投资额在1 亿元以上的达1 万人。此外，巨资在握的社会保障基金、国家主权基金、企业年金、保险资金、 社会福利基金、捐赠基金等，未来也将进行更为广泛的大类资产配置，对冲基金亦能从中分羹。 公募基金也对冲 “准对冲基金”之外，对冲策略对公募基金也不乏引力。此次易方达推出国内首只对冲基金， 不只意味着中国对冲基金业的起步，而且显示，它从一出生就融入了方兴未艾的公募基金对冲基 金化的国际大潮。 在美国，共同基金对冲基金化的趋势正愈演愈烈，特别是金融危机后，由于对冲基金的回报