通货膨胀幻觉_非理性估值与股市走向.pdfVIP

$ ’ 年第 期 总第 期 金融教学与研究 #! ! % 通货膨胀幻觉、非理性估值与股市走向 ) # 刘仁和 陈柳钦 , $ 复旦大学经济学院 上海 ； 天津社会科学院，天津 ） )- , #!.. #- . )% ) 摘 要：传统上，股票总是被认为是通货膨胀风险最好的对冲品种，但实际上高通货膨胀期间，股市的表现往往差强人 意。我们通过对中国股市的直观分析并根据他人提出的模型对中国股市进行了实证检验，发现通货膨胀与上海综合指 数呈现明显的反向关系，存在5467897127 和:4;2 提出的通货膨胀幻觉。 关 键 词：股票市场；通货膨胀幻觉；非理性估值 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： $ ’ /*.J % K ) ( .L!! #! ! ( ! ( . 一、通货膨胀幻觉与非理性估值的理论 在通货膨胀期间，由于货币贬值、物价上升，股票的名义 成本会升高，同时，盈利的名义增长率也同样会提高，最终， 分析 通货膨胀对股票的真实价值的影响是中性的。假如投资者估 传统上，股票总是被认为是通货膨胀风险最好的对冲品 值时，使用名义贴现率，但是估值中没有将更高的名义增长 种。股票是对实物资产的要求权，它们的真实回报应该不受 率包括进去的话，估值错误就会发生。 （） 通货膨胀的影响。而且，许多股票代表着含有负债的资产的 我们举例说明，假如真实增长率 ， 式中第二个等 8 = ) 索取权，而通货膨胀被认为有利于债务人。但实际上 股市在 式的分母为 ，但是第一个等式的分母却不是名义利率 ，而应 0 A , 通货膨胀期间的表现并不如人意，股市收益跟通货膨胀甚至 该是$ A ( C’ 。再假定 ， ，则 的正确估值为，