中央银行5章2.pptVIP

第五章 货币政策 第二节 货币政策的传导机制和效果分析 一、概述 （一）四个环节两个过程 第一环节：中央银行运用货币政策工具。 第二环节：政策工具对中介目标产生影响。 第三环节：由中介目标的变化引起经济变量的变化。 第四环节：社会经济活动的调整是实现货币政策最终目标的保证。 第一个过程是从中央银行传导到金融机构和金融市场。 第二个过程是从金融机构、金融市场到企业和居民个人，从而对整个国民经济产生影响。 之间又具有相互作用 注意： 货币政策传导机制必须是连续的，其中哪一个环节脱钩或不协调，都会使传导无效。比如政策工具的运用引起了中介目标的变动，但却未影响经济变量；或者经济变量虽有变动但却是除货币政策以外的其他因素所影响。这样的货币政策传导本身是没有意义的。当然也存在四个环节都发生变化，但作用可能与中央银行的政策意图并不相符，这样的传导也是失效的。 （二）货币政策传导机制的形式 1.直接型货币政策传导机制 2.间接型货币政策传导机制 二、理论分析（一）货币政策短期内的多重目标是否能同时达到呢？ 1. 典型的“米德冲突”； 2.简·丁柏根论证了实现n个政策目标需要n个独立的政策工具； 3.蒙代尔则提出了财政政策追求内部均衡，货币政策维持外部均衡的“政策搭配论”； 4.在封闭经济的假设下，米什金证明了物价稳定与充分就业之间存在矛盾； 5.著名的“克鲁格曼三角”则认为货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动中至多能同时达到两项。 　　 综上所述，对货币政策的多目标约束是“要求过高”，它迫使中央银行在多目标之间寻找平衡，往往可能采取机会主义的手段注重短期效果和表面效果。货币政策无论短期还是长期都应坚持稳定物价的单一目标。 （二）传导过程的核心指标的争议 1.凯恩斯认为 利率最重要 M r I E Y 2.货币学派认为货币供应量作重要 M E I Y 弗里德曼（Friedman，1959）所说：“我所提倡的按固定比例增加货币存量的确简单。当然你会说迎风而进会更好……而事实上我们很少知道经济的风向。” （三）传导途径的多种解释 传统的利率渠道 其他资产价格渠道 信贷渠道 1.传统利率渠道 描述：货币存量的变动将导致利率的 变动，而利率的变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的变动，最终导致总产量的变动。 影响的是短期利率 强调真实利率而非名义利率 可行的理由 争议 利率变化带来的实际效应与估计值不符 2.其他资产价格途径 （1）汇率渠道：货币政策通过汇率对净出口所产生的影响 作用过程描述：如果货币供应量增加，本国利率，从而对本国货币的需求也将下降，会出现本币的抛售，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。 2.权益资产价格渠道 （1）托宾的q 货币政策通过作用股票价格影响企业的投资决策 Q是指企业市场价值与企业的资本重置成本 M PS q I Y （2）耐用消费品支出的渠道 货币政策通过引起利率变动来影响消费者对耐用消费品支出的决策，从而影响收入 M i 耐用消费品支出 Y （3）财富效用的渠道 货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动从而影响消费支出 M PS 金融资产 总财富 C Y 注意：股票价格需要持续较长时间才具有财富效应 （4）流动性效应 货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的金融资产价值和其资产的流动性发生变化，从而影响耐用消费品支出 M PS 金融资产 价值 财务困难的可能性 耐用消费品支出 Y 3.信贷传导渠道 （1）信用可得性 货币政策的变化带来利率的变动，借款者、储蓄者和贷款者分别对利率产生反应，从而影响信用的可得性，对投资、消费产生影响 （2）信息不对称导致的信贷渠道 小企业效应 企业资产负债表效应 三、中国的货币政策传导 （一）传导的基本形式 80年代以前：中国人民银行——人民银行分支机构——企业 90年代以前：中国人民银行——金融机构——企业 90年代以后：中国人民银行——货币市场——金融机构——企业 直接传导——间接传导 （二）传导过程的分析 基础货币调整的主动性和灵活性受到一定程度的限制 货币市场建设有待加强 利率市场化程度不高 商业银行利益机制和市场化程度有待提高 政策工具的配