以中信银行H股为例定量银行股投资价值.docxVIP

以中信银行H股为例定量分析银行股投资价值■北京陈澳　　笔者从2012年下半年开始正式投资银行股，刚开始时所有资金全部买银行股，此后银行的仓位逐渐减少到70%，到现在减少到50%。之所以在PE（市盈率=股价/每股收益）、PB（市净率=股价/每股净资产）双低的情况下一路减少持仓比例，这主要是由于担心银行股的低估并非真的低估，而是存在估值陷阱。即在经济增速逐级下行的情况下，银行坏账大面积爆发，以至于侵蚀净资产，最终出现以目前价位买入实际处在PE、PB双高的境地。笔者一直在反复思考这样两个问题，一是在银行的投资上，我们投资的逻辑到底是什么？二是能不能对银行的坏账情况进行定量分析以确定目前是不是估值陷阱？以下是笔者近4年来的一些研究心得。银行股是否存在估值陷阱　　其实我们常说股票市场投资的是预期，但笔者认为，这种说法并不准确。准确地讲，股票市场投资的是预期差。比如说在银行投资上，大家都知道银行的前景不好，主要是基于银行不良率会逐渐升高这一预期，在这一预期上“银黑”或者说市场和“银粉”应该没有分歧的。也就是说大家预期的方向是一致的。其分歧主要在于坏账变动的极值会在哪里出现？如果投资者预期的方向和程度与市场一致，那现在的价格就是合理的，没有超额收益。如果市场不是有效的，投资者与市场预期方向一致但程度不一致，即存在预期差。则随着时间延长、基本面的发展，事实证明市场过于悲观，其预期程度远高于实际，则