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《行为金融学》课 程 论 文论文题目：我国证券市场过度自信现象的实证研究 所在院系：金融学院 专业班级：金融学硕 学生姓名： 笪哲学 号：1120150280指导教师：雷鸣（副教授）完成时间：2016年8月31日 联系方式国证券市场过度自信现象的实证研究笪 哲（南京财经大学金融研究中心，江苏南京 210046）摘要：本文基于行为金融学的视角，以我国上海证券交易市场作为研究背景，以上海证券市场的数据作为研究对象，试图对我国证券市场是否存在过度自信现象进行实证研究。实证分析结果表明，我国证券市场中确实存在过度自信现象。关键词：过度自信 行为金融 上证综指一、引言在“经纪人”假设和“有效市场假说”基础之上，资产组合理论、资本资产定价模型CAPM、套利定价模型、期权定价理论等经典理论共同构成了现代标准金融理论的基本框架。然而，自20世纪80年代以来，诸如规模效应、反应不足、过度反应、过度自信等金融市场异常现象大量出现，而这些异常现象都无法用标准金融学理论来解释。20世纪90年代初，以Kahneman、Tversky、DeBondt为首的一众学者掀开了行为金融学的序幕。行为金融学在“有限理性”假设和“有限套利”假设的基础上来解释金融市场上的异常现象。行为金融学的理论主要包括前景理论、过度自信理论、行为资产定价模型和行为资产组合理论等。我国对于投资者心理的行为金融学研究始于20世纪90年代。沈艺峰、吴世农（1999）对我国股票市场是否存在过度反应进行了实证检验。王永宏、赵学军（2001）对中国股市的“动量策略”和“反转策略”进行了实证分析。赵学军（2001）对中国股市的“处置效应”进行了实证分析。李心丹等（2002）通过投资者行为的心理实验、问卷调查以及投资者交易账户数据的实证检验，对我国证券市场投资者行为进行系统的研究，发现我国证券投资者普遍存在一些认知偏差和非理性行为，主要体现在：过度自信、羊群行为、处置效应、赌博和投机心理等等。郝颖等（2005）基于公司金融视角，对我国上市公司高管人员过度自信的现实表现及其与企业投资决策的关系进行了理论分析和实证检验，研究表明过度自信可能会引发配置效率低下的过度投资行为。杨德勇等（2013）根据过度自信投资者理论模型，结合我国股市投资者的特征，尝试提出我国投资者过度自信引起过度交易的两个假设并进行实证检验。结果表明：我国股票市场上普遍存在着过度自信引起的过度交易行为；随着股市不断发展，投资者过度自信引起过度降低的程度有所降低；同时相比熊市而言，在牛市的情况下投资者过度自信引起过度交易的程度较高。近年来，过度自信理论在行为金融学研究中得到了广泛应用，投资者过度自信和过度反应已经成为金融经济学家的研究热点。由于存在自我归因偏差，这是投资者普遍存在的心理，导致投资者产生过度自信；投资者在过度自信的心理状态下，对市场产生的信息在理解和反应上会出现非理性偏差，从而对信息权衡过重，产生行为过激的现象，即过度反应。二、过度自信理论的内涵过度自信是指人们过度相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用的认知。过度自信主要表现在两个方面：一是人们过高估计高概率事件的发生概率，过低估计低概率事件的发生概率。例如，人们往往认为发生概率高于80%的事件必定会出现，而认为发生概率低于20%的事件不可能发生。二是人们用于估计数值的置信区间过于狭窄。例如人们自认为的98%的置信区间事实上包含真实值的概率只有60%左右。过度自信是证券投资者中普遍存在的典型的认知偏差，并在投资决策中发挥着重要的作用。投资者在证券投资中的过度自信表现为，过高地估计自身的预测能力，低估自己的预测误差。投资者在投资决策过程中受过度自信的影响，会做出不理性的决策，从而影响整个证券市场。投资者过度自信会导致过度交易，会使投资者高估证券投资收益，从而降低投资者的收益率。20世纪50年代以来，纽约股票市场的年换手率平均为18%，而某些年份的换手率却特别高，如1987年高达73%。按照标准金融学的理论分析，在市场上投资者不会参与没有信息基础的盲目交易，无法解释如此之大的交易量和交易量变化。然而在现实中，投资者由于过度自信，坚信他们掌握了有必要进行投机性交易的信息，并过分相信自己能够取得高于平均水平的投资回报率，因此可能导致大量盲目性交易的产生。三、实证分析（一）数据选取为避免受到2008年次贷危机和2015年股灾的影响导致结果不准确，本文截取了上海综合指数2010年1月1日-2014年12月31日期间的日收盘价数据，数据来源于Wind数据库系统。本文采用2010-2014年上海证券市场综合指数的日收盘价计算出市场指数的日收益率，并以每天收盘价时的成交量作为交易量的指标。市场指数的日收