融资约束_股价信息含量与投资_股价敏感性_于丽峰.pdfVIP

2 0 1 4 年第 期 总第 期 ） 融 约 、 息 资 束 股价信 含量与 投资 股价敏感性 于丽 峰 唐 涯 建 国 北京大学光华 管理学 院 北京 北京 大学国 家发展研究院 ， 北京 摘 要 本文利 用股权分置改革后 的 股数据 研究个股价格 信息含量 是否对企业投 资 决策有 反馈效应 。 我们发 现 股权分置改革 以后 股 股价 的 信息含 量对企业 的投 资 股 价 敏感性有 显著为 正的影 响 而这种影 响在股权 分置改革 以前并不存在。 我们 还发现 这种 影 响 与上市公司 面 临 的融资约束紧密相关。 融资约束会 制 约企业 投资对股价 中 的信息作 出 反 应 本文从实 际控制人性质 、 企业规模和 是否集 团 企业几个维度衡量企业所面临 的融资约束 均发现反馈效应仅存在于融资约束较弱 的样本 中 。 关键词 ： 反馈效应 ； 融资约束 ； 股权分置 改革 分类号 文献标识码 文章编 号 一 、 引 言 股票市场 的基本功能之一是通 过价格变化汇集和传递信息。 股票价格 的变化不仅反 映了经理人掌握 的关于企业情况 的信 息 ， 也包含了投资者的观点和私人信息 这些信 息可 以为企业 决策提供有用 的参考 指 导企业资源 的有 效配置。 这 一功 能被称为 股票 市场对 “ ” 实体经济 的反馈效应 ， 下文简称 反馈效应 ） 。 反馈效应 的思想最早可追溯 至 。 认 为价格汇集 了市场 参与者 的 不 同观点和信息 ， 能够为企业决策提供依据 。 指 出 ， 在一个有效 的 市场上 股票价格可 以提供关于 资源 配置 的精确信息 ， 因此企业可 以参考股票价格做出 投 资决策 。 和 等给 出 了 反馈 收稿 日 期 作者简介 ： 于丽峰 金融学博士研究生 北京大学光华管理学 院 唐 涯 金融学博士 北 京大学光华管理学 院助理教授。 国 经 士 北 学 国 发展研 院副教授 。 建 ， 济学博 京大 家 究 本文作者感谢 自 然科学基金青年项 目 （ 项 目号 的资助 。 作者感谢 匿名 评审人 的建议 ， 文责 自 负 。 1 6 0 令 辦 笟 总第 期 效应 的理论模型 他们认为外部投资者有 时拥有企业 决策者未知 的私人信 息 （ 比如 关于 产 品需求或竞争对手 的 信息） ， 这部分信息通过 交 易进入 股价 可 以为 企业 决策 提供参 考 。 反馈效应理论对于研究金融市场在 经济发展 中 的作用有着深远 的影 响 ， 金融市场 不 仅是实体经济 的影 子， 被动地反 映实体经济 的变化 而且可 以通过 资产价格影 响 和指导 实 体经济