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美联储货币互换网络的发展 　　布雷顿森林体系下 美联储货币互换网络的建立 作为货币互换机制的萌芽，自1936年美国财政部就开始与外国货币当局在一定条件基础上建立货币互换协议。各国央行间货币互换对于美联储而言并非是新生事物，美联储与他国央行之间签订货币互换协议可以追溯到20世纪60年代，当时国际货币体系还处于布雷顿森林体系下，美联储与其他国家央行签订货币互换的主要目的是为了维护布雷顿森林体系，维护美元中心地位 由于此前实行的马歇尔计划，美国对外提供了大量的援助，加上对外推行扩张政策，军费开支大幅上升，对内维持低利率政策促使国内资金外流。自20世纪50年代开始美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支进入赤字状态并持续恶化，对外负债水平迅速上升，到了1960年8月，美国全部对外负债额已经超过其黄金储备，各国对于美元贬值的担忧与日俱增 在此背景下，1960年10月爆发了第一次美元危机。由此当时伦敦市场黄金价格上升超过了美国黄金运送点35.2美元/盎司，这就使得各国央行将超额美元储备换为黄金的积极性大幅提升，市场上开始抛售美元，出现抢购黄金的情况 从1961年3月开始，美国财政部通过外汇平准基金（ESF）对外汇市场进行干预，进而提升市场对美元的信心，事实证明这些干预是很有成效的，但是外汇平准基金受到预算以及国会拨款限制，限制了外汇平准基金干预力度的扩大。由此美国财政部就开始寻求美联储参与到外汇干预行动中来。自1962年3月开始，为了获得足够的外汇以支持美元，美联储致力于与多个西方国家央行建立货币互换网络――互惠货币安排，由此美联储正式加入外汇干预 由于美联储在获得外汇储备上相较于外汇平准基金具有更大的弹性，自然地美联储货币互换也就开始成为维护美元地位的第一道防线。由于美国当局认为当时美国出现国际收支赤字主要是源于战后对外援助和提升国防军事支出，因此这种失衡将是暂时的，因此美元也就没有必要贬值，相应的货币互换网络也仅仅被当作一种权宜之计 美联储建立的货币互换网络，由以美联储为中心的多个双边互换协议组成，其目的就是为了防止美国黄金储备的流失。美联储互换网络除了对美国具有重要意义之外，其在维护布雷顿森林体系稳定方面更是发挥了举足轻重的作用。在布雷顿森林体系阶段，提高货币互换可用额度的公告与实际运用货币互换，在抑制抛售逆差国货币上有显著效果，而这样的公告也往往在危机出现时出台。货币互换协议的存在，提高了针对逆差国家货币进行投机操作的潜在成本 布雷顿森林体系下 美联储货币互换网络走向衰弱 首先，货币互换操作本身期限相对美联储干预外汇市场需求而言过短。货币互换操作初衷就是要应对市场上短期超额供给的美元，货币互换协议期限结构本身就强调了这种短期性，在任何情况下货币互换操作必须在一年内结束。美联储从市场上不断购入美元，以及货币互换期限不断延长，使得美国货币当局逐步认识到美国国际收支失衡是根本性的，将使其不得不动用黄金储备进行兑换偿付，在极端情况下可能导致美元贬值 毫无疑问，外汇价格上升正是外国央行富余美元增长的重要原因，美联储公开市场委员会这一限制，导致美联储在获得必要外汇以偿付货币互换操作的难度进一步加大，美联储展期或建立新的货币互换协议的需求更加强烈，而外国央行尤其是货币互换对手方因为不愿意因此而持有更多的美元，建立货币互换的积极性则在下降 其次，货币互换操作使得美联储货币政策独立性受到质疑。由于美联储通过货币互换获得外汇难度不断上升，以至于最后难以偿付货币互换导致的外债，在外汇干预法律授权方面更具明确性的美国财政部发行了大量外币标价的中期债券，如罗莎债券，进而将所其出售给美联储，美联储则利用这些外汇偿付货币互换外债。这种措施实际上将外债期限延长了，但是却也使得对外负债及其风险转移到了美国财政部的资产负债表上，随着货币互换从一种短期干预机制转变为更为广泛和期限更长的操作，美国财政部承受的风险也就更大。美国财政部对美联储的救助行动使得两者之间的协商更为频繁和必要，对美联储的独立性形成了严重影响。由此来看，美联储货币互换已经从最初的美元保护措施演变成一个沉重的负担，其对美元价值的影响已经逐渐转为负面 浮动汇率制下美联储货币 互换网络走向中止 随着布雷顿森林体系崩溃，世界进入浮动汇率时代，1973年3月，主要货币相对美元汇率均进入自由浮动。但是各国几乎是被动地从固定汇率制走向浮动汇率制的，各国货币当局普遍认为浮动汇率制将导致过度波动，进而将使汇率经常性长时间偏离均衡值。因此，十国财长达成了官方外汇干预将有利于引导市场秩序的共识，并均认可了美国在外汇干预中的重要地位 但是，在美元整体处于贬值的氛围下，由于在货币互换机制中缺乏明晰的风险共担协议安排，美国在外汇干预操作中处于犹豫彷徨的状态。