第四季度的选择.pptx

第四季度的选择 优脉 2016.9 春江水暖鸭先知 一、上半年股票市场和债券市场的表现； 二、宏观经济的好转 三、核心在利率 1、实际利率下降对房产的影响； 2、实际利率下降对股市的影响； 总结：我们的配置建议 第一个特点，在债券收益率下行的过程中，部分信用利差不断收窄。10年期AA级企业债的收益率与同期限国债收益利差，2年多的时间下降了近150多个BP。这说明，虽然市场风险偏好下降，但投资者并没有放弃对收益率的追求。在相对安全的资产类别里面，投资者还是愿意多冒一点点风险，追求更多的收益率 第二个特点就是，但并非所有的债券都是如此，有些债券利差反而是扩大的，这说明投资者还是节制的。如果我们看5年期BB级企业债与AA级企业债的利差，利差其实是越来越大的。这真是苦乐不均：优质企业有人排队借钱给他花；但不好借钱的企业，却仍然是不好借钱 债券投资者比较敏感，市场一些细微的变化往往会首先在债券市场反应。有人问我们为什么过去净值回撤控制得好，其中的一个秘诀就是经常看看债券市场，向优秀的债券投资者偷师。目前中国投资者面临现实是： 第一，企业及老百姓手中已经积累一笔庞大的资金，不停的追求收益率，这与货币政策是否宽松没有必然的联系； 第二，中国像全球其他大部分经济体一样，在可见的将来，难以提供足够体量的有超额收益的资产。这种情况的结果就是 Flight To Quality，投资者的风险偏好降低。用大白话来说，现在的主要矛盾就是想赚钱和赚不到钱之间的矛盾。 所以我们在债券市场看到，收益率在持续降低，而且有两个特点：一是在较为安全的债券里面，风险高的涨得更快，说明投资者控制风险时，仍不忘多赚点收益；第二，但投资者又不敢过度冒险，所以垃圾债涨不动。 今年的股票市场是另一个例子，虽然A股市场投资者历来都喜欢炒作，上半年也有部分概念主题类的股票涨得不错，但过去几年被市场抛弃的许多传统行业优质公司重新受到青睐，而且表现得更为持久。我们相信，这种情况持续的时间，会比大多数人想象的还要久一些，我们也更愿意在这上面下注。我们预计股票市场也会出现像债券一样的情况：投资者想多赚点钱，但是又不敢冒太大的风险。一些优质股票依然会吸引越来越多的注意力，垃圾股却没人敢买。为这届监管层点赞，我们想，这市场也许真的走向正向循环了。 我们认为，除了情绪上的风向标，按照股票市场是实体经济的预期来说，这也预示着宏观经济的回暖 我们所有的价格指标都是往上走的 房价上涨带动租房成本小幅回升 工业品供给并未明显收缩 工业生产平稳的同时库存回落，说明需求在改善 出口有一定改善，虽然它不够让人兴奋 格林斯潘研究发现，美国十次经济危机，有九次是房地产市场率先复苏的，最后一次是例外----2008年金融危机，因为这次次贷危机就是出在房地产上，所以地产复苏晚于经济复苏； 目前中国政府和房地产市场的底牌，其中政府除了多发货币与地产政策的刺激，政府手中已经没有什么牌了，所以政府对于一线、二线城市的房产市场火爆是事先就预料的，他们去库存的重点是三线、四线城市，目的无非是尽可能让地产复苏成为全局性的，从而复苏整个中国经济：关键路径是房地产之火从一线----二线---三线----四线，一步步蔓延开来；政府讨厌人们爆炒一线城市房产，可是为了发挥领头羊的作用，会尽量克制对它动手脚，最多是虚应故事； 实际利率领先于房地产投资 所以在一个负利率的环境，在一个实际利率下行时，房地产是很典型的投资投机行为，因为你房价一直在上涨，而你贷款利率一直维持在低位，所以对他们来说，他们的实际利率一直是下降的，所以它带动了投资。 在一个相对几年的利率中周期来讲，对房地产的销售影响非常大的，这个利率不仅仅是你的借贷成本，还有你的机会成本。老百姓现在为什么要抢房，他不抢房他干嘛？如下理财收益不断下降，贷款利率也不高，对他来说，就是借钱的成本不高，但是投资的成本是愈来愈高。 那么本来他房子已经有了，他本来住100平就够了，但是现在由于利率都在下降，他就在想，那我能不能把100换成200，这增加出来的，每个人都这样，多增加出来的60，70平米，所以在一个低利率环境当中，这个需求的弹性，其实是很容易被放大的。 中国房地产销售与利率周期高度相关 房价刚刚开始涨的时候，2006年，2009年，2012年，2015年，为什么？因为这四个年份对应的都是利率下行时期，同样，我们什么时候不能买？2008年，2011年，2014年，下一次，也许就是明年。 过去债券投资策略，一年牛市，一年震荡市，一年熊市，三年就完了。2008年利率高，2011年利率高，2014年也是，对应的都是房地产。 货币周期是核心 “不妨把货币看作是盛在一只半球形大缸里的水，缸子放在代表世界市场的场地上，储蓄在这只缸里