第四章债券价格波动性及其衡量第一部分201603.ppt

第四章 债券价格波动性及其衡量/债券风险的度量和度量工具 –知识点 债券价格的波动性及其原因 债券价格与市场利率的基本关系 债券价格对市场利率变动的敏感性及其影响因素分析 债券的价格和到期收益率 债券价格 用金额表示的债券绝对价格 债券到期收益率 用收益率表示的债券相对价格 债券价格与债券到期收益率具有一一对应关系 久期与凸性 债券价格的风险指标 票面利率、必要报酬率与价格和面值之间的关系 r = rc P = M (平价债券par bond) r ＜ rc P ＞ M (溢价债券) r ＞ rc P ＜ M (折价债券) 非附权债券价格变化的主要原因 必要报酬率/市场利率的变化 债券发行人信用风险的变化 现金流的偿还风险 如何在市场预测到这个变化之前能够进行预测 可比金融工具收益率的变化 折价或溢价债券趋近到期日 非附权债券价格变化的主要原因 – 市场利率 市场利率变化 市场可比投资工具收益率上升，该债券所提供的收益率低于市场水平的收益率，对该债券需求下降，导致价格下降 该债券价格下降，从而迫使此债券收益率上升 为适应市场新的必要报酬率，唯一能够改变以补偿投资人的变量就是价格 使得投资人可以实现一些额外的收益 非附权债券价格与市场利率的基本关系 债券价格与利率反向变动 利率变动，债券价格变动具有不对称性 如果投资人持有债券，则市场收益率下降导致的价格上升/资本利得会超过同一数量的收益率上升导致的价格下降/资本损失 如果投资人未持有债券，则市场收益率下降导致的价格上升/资本损失会超过同一幅度的收益率上升导致的价格下降/资本利得 债券价格对利率变化敏感性分析（价格-收益率关系） 初始收益率水平（初始市场利率水平） 到期收益率 债券期限 票面利率 …其他特点 债券价格对市场利率变化敏感性的影响因素 – 初始市场利率 债券价格波动 – 初始市场利率 – 例1 债券价格对市场利率变化敏感性的影响因素 – 到期收益率 其它因素相同，到期收益率越低的债券价格比到期收益率高的债券价格对利率变动更为敏感 债券价格波动性 – 到期收益率 – 例1 债券价格对市场利率变化敏感性的影响因素 – 期限 其它因素相同，债券的期限越长，其价格对利率的变化越敏感 债券价格敏感性随期限上升而上升，但是以递减的速度而上升 债券价格波动性 – 期限 – 例1 债券价格波动性 – 期限 – 例1 债券价格对市场利率变化敏感性的影响因素 – 票面利率 其它因素固定不变，债券的票面利率越低，价格对利率的变化越敏感 零息债券价格波动最大 债券价格波动性 – 票面利率 – 例1 仍然面临的问题 仍然面临的问题 – 例1 仍然面临的问题 价格波动性衡量的基本方法 基点价格值price value of a basis point 价格变化的收益率值yield value of a price change 久期/duration 凸性convexity 价格波动性衡量 – 基点价格值 必要报酬率每变动一个基点导致的价格变动的数量 基点价格值/初始价格 收益率的一个基点的变动引起的价格变动的百分比 价格波动性衡量 – 价格变动的收益率值 价格变动某数量下必要报酬率变动的数量 通常，变化一美元的1/32 收益率值越小，价格波动性越大 债券价格波动性衡量与债券的久期和凸性 债券价格波动性衡量与债券的久期和凸性 久期Duration 一个反映了所有影响因素作用的衡量价格对市场利率变动敏感性的综合方法 期限Maturity 票面利率Coupon rate 到期收益率Yield to maturity 初始收益率initial yield 市场利率变动100个基点时引起的价格变动近似百分比 MD(modified duration) = - dP/dr/P = - dP/P * 1% = - dP/P 由Frederick Macaulay提出的单一的衡量数字 F.R.Macaulay, Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Price in the U.S. Since 1856, Columbia Univ.Press, 1938 金额久期（dollar duration) 有效久期(effective duration) 有效久期 关键利率久期 关键期限的即期利率微小变化引起的债券价格的变化 1992年，Thomas Ho提出 Thomas Ho,“Key Rate Durati