通向民富国强之路（修改）.pptVIP

通向民富国强之路 －丰裕社会起点的顺流与逆流 2011年A股市场投资策略 张 伟 （8621）6860 4866 Julian.zhang@ 2010年12月.上海 我们的基本观点中国经济正在通过制度红利和创新红利,实现小康社会到丰裕社会的范式转变，从国富到民富是这一转变的根本标志，A股正在经历反周期政策退出和中周期繁荣的博弈期，2011年下半年将出现牛市第二期的真正曙光。 丰裕社会的内在驱动：从高资产价格到高收入 由于财政赤字的迅速增长和货币供应的下降，中央财政政策在2010年不可避免的从积极扩张转向开源节流，医疗、环境和新兴产业培育是少数能够继续获得支持的领域 地方政府将成为公共支出的主要引擎，资源整合和产业升级是支出的主要动力而勾地收入的增加和税基的改善成为支出增长的重要基础 公用事业价格改革和资产税负将成为公共部门与私人部门博弈的主要内容，这与日韩收入倍增时代的成功经验并不一致。 关于池子的讨论：运虚当实 以实化虚 自上而下的我们相对看好高端装备制造、电子信息、先进服务和大消费、现代农业；看平金融服务、日常消费、金属冶炼、轻工；择时配置房地产、军工和航空。 自下而上的角度，稀有金属、建筑建材、精细化工、汽车电子、媒体娱乐等均存在结构性机会。 就时间而言上半年锁定成长的确定性，下半年挖掘估值的回归 政策的基本选项：抢占新兴产业的制高点 “我们作出了一个判断，每一次国际金融危机都会带来一场科技的革命，或者说大的变革。 中国政府已经比较系统地提出了新兴战略型产业未来发展的方向，有关规划目前正在拟订当中,……也就是占领新兴产业的制高点，这些才真正决定着一个国家的未来。” 投资策略: 回归成长 布局转型 谢 谢！ 欢迎交流 升级的内需基础：工资上涨速度可能加速 基本消费与CPI的相关分析 中低收入人群占总人口80% 升级的内需基础：大消费的再思考 农村边际消费倾向明显上升 农村消费城镇化的收入窗口即将打开 资产配置：不为周期遮望眼 中银国际研究2011年盈利增长预测 风格转换：A股估值存在结构性泡沫需要挤压 小盘股溢价达到10年最高，而这可能暗示了经济阶段的切换 风格转换的逻辑：那些泡沫能用增长解释 2010年A股主要行业涨幅统计显示估值结构发生重要改变 风格转换的逻辑：那些泡沫能用增长解释 主要行业的PE与历史极值的比较 国际观察：强者恒强是幻觉？ 80年代以来美国市场行业轮动的次序 历史回顾：横看成岭侧成峰 1996-2000行业估值变动 2006-2000的行业估值变动 行业配置：横看成岭侧成峰 周期性行业盈利预测与估值 非周期性行业盈利预测与估值 12月27日，温家宝总理接受新华社记者独家专访 我们看好：高端装备对劳动力的替代 劳动力供给开始慢于人口增长 中国人口总抚养比见底回升 我们看好：高端装备对劳动力的替代 航空装备： 轨交装备： 海洋装备： 北斗产业： 智能制造： 我们看好：新能源新材料对传统要素的革命 储能材料 信息材料 空间材料 功能材料 核电装备 光伏装备 电动汽车 我们看好：循环经济从外部成本到内部收益 循环经济第二批试点 循环经济的3R原则 我们看好：电子信息在车联网和显示技术的突破 消费代际差异决定了盈利模式 中国移动互联市场规模增长率预测 我们看好：农业劳动力的短缺驱动现代农业崛起 劳动力转移的机会成本正在提高 基本农产品价格上涨的长期动因 我们看好：现代农业的发展空间和路径 日韩经验表明农业生产率存在提升空间 第一产业与其他产业劳动生产率差距巨大 我们择时：让背离再飞一会 地产板块估值处于历史低端 房地产销售面积与行业表现的比较 中国式通胀：从需求到财富的转移 财富转移的过程远未结束 房地产充当了M2的蓄水池 真正的问题：高资产价格如何通向高收入 日本在景气破灭前房价与人均收入的比较 高收入人群的收入增速高于平均水平 一个风险：美国式通缩何时终结 美国主要部门负债状况 美国主要行业就业情况 美国的悖论：贬值的美元 通缩的经济 美国商业房产抵押支持债信用利差 美国公司债信用利差 2011年二季度前美元加息预期难以兑现 多数新兴国家面临通胀威胁 核心CPI受到欧元和需求的双重掣肘 历史比较：后复苏阶段的加息与市场表现 长期趋势 11年的GD