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·黄奇辅 大师自述|黄奇辅：天才也抵不过天时 （献给昨日股灾中的金融亲） 在现代金融学界和业界，我算是拥有一席之地的人。曾经我和我的同事到任 何一个国家，该国央行行长都会接待我们，很多行业内的人会以认识我们为 荣。 但我今天要分享的，是失败的故事，一个一群金融天才在金融业惨败，甚至 一败再败的故事。 1995 年，默顿（RobertC.Merton）不断打电话给我，邀请我加入到他们刚刚 创建的伟大事业——长期资本管理公司（LTCM）。默顿是我在斯坦福的导师， 我曾提议并协助他写作《连续时间金融》一书。这本书后来广受赞誉，也令 我们的关系更为紧密。1997 年他因此获得诺贝尔经济学奖，这本书也更受关 注。 1 ·黄奇辅 LTCM 是当时华尔街最闪亮的明星。公司创办人麦利威瑟（John Meriwether） 被誉为是华尔街债券套利之父，美国前财政部副部长、美联储前副主席等大 人物也是公司合伙人。我的另一位导师，与默顿一起获得诺贝尔经济学奖， 被称为是金融宗师的斯科尔斯（Myron Samuel Scholes）也在这里。 这些天才们组成了全球金融业有史以来最为耀眼的 “梦幻团队”，也用成绩 证明了自己，我接到邀请时，才一年的他们已获得高达16 亿美元的利润和含 手续费在内高达到59%的收益率，开创了基金业有史以来最迅速的成长奇迹。 LTCM 的主要业务是债券套利交易，通俗地说，就是像做股票一样做债券。债 券的价格波动很小，风险和回报也低。为了获得更高的回报率，LTCM 动用大 量财务杠杆将规模做到很大，他们运用电脑建立数学模型分析价格波动，并 且通过电脑精密计算在波动中发现与把握套利机会。这样一来，运用和建立 套利模型就显得非常关键，我被他们认为是这方面的天才，这也是他们邀请 我加入的原因。 黄奇辅全家福 2 ·黄奇辅 莫顿和斯科尔斯邀请我去担任LTCM 亚洲业务主管及公司合伙人。这很诱人， 但起初我拒绝了。我太太不愿来亚洲，她是加州理工的电脑博士，也是耶鲁 知名的电脑教授，她觉得自己的事业在美国，不应该到亚洲来。 后来，麦利威瑟也向我发起攻势。我开始动摇了，太太也觉得可以尝试一下。 1995 年，我正式加入LTCM，从零开始拓展亚洲业务。最初两年，我在总部格 林威治上班，跨洋开展以日本债券市场为主的交易。 在我们的合力下，LTCM 继续腾飞。1997 年底，我们当年金融衍生工具的总规 模已接近万亿美元之巨，超过当时中国的国民生产总值。我们这些合伙人的 财富也火箭般上升，到1997 年年底，我们在基金中的总值已高达14 亿美元， 比投入的1.5 亿美元增长了9 倍，要知道，这不过才两三年的光景。 我负责的亚洲业务也越做越大，我刚去的时候，公司晚上是没有人上班的， 1997 年5 月，当亚洲业务成为我们的重点市场，我们决定在东京建立亚洲业 务大本营时，我光是从美国就带过来15 个人，并在东京安了家。 就在我们准备更上层楼，大展拳脚之际，坏事情发生了。 1998 年8 月17 日，俄罗斯政府将卢布贬值，宣布无法按时偿还国债。我们 持有不少俄罗斯债券，马上亏损不少。后来，很多人解读我们的失败，认为 我们是在俄罗斯亏到了底儿掉。但事实上，我们在俄罗斯的业务很小。 真正让我们滑向深渊的，是俄罗斯之后的连锁反应。 1998 年之前的差不多10 多年里，每两、三年俄罗斯都有面临一次金融危机 的考验，但每次，其他七大工业国或者IMF （国际货币基金组织）都会帮助 3 ·黄奇辅 他们。因为大家都认为，他们破产会殃及鱼池。1998 年，真正的危机发生之 前，俄罗斯警告说自己会有危险，债券价格于是下降很多。很多大机构和投 机者，都觉得机会又来了，趁机大量收购俄罗斯债券。大家的想法是，真正 出问题的时候，别的国家还是