日本资本市场开放路径选择与`其启示.docVIP

日本资本市场开放的路径选择及其启示 　　【摘 要】 本文分析了日本资本市场开放的路径选择与经验，探讨了其对于中国资本市场开放路径选择的启示。认为，在实现中国金融自由一体化之前，资本项目的管制是有必要的；资本项目的管制需要走适合国情的渐进性开放道路；资本项目的开放需要注重次序以及具备配套的金融监管体系 【关键词】 中国；资本项目；开放路径；日本经验；启示 一、引言 随着中国经济实力的增长以及金融自由化的不断深入发展，人民币资本项目开放的课题受到了国内外各方学者的关注与探讨。且近年来，实现资本项目开放的进程在稳步推进中。2015年3月，中国人民银行行长周小川在参加由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛2015年会”时透露，今年作为“十二五”规划的最后一年，将努力实现人民币资本项目可兑换。尽管根据克鲁格曼的“不可能三角”易知，如果在开放经济下一个国家只有可能拥有资本自由流动、稳定的汇率以及独立的货币政策三项中的两项组合。但该理论也是基于该国家作为小型经济体的前提下提出的，而如今的中国已经发展成为新兴的巨大经济体，并且人民币的作用由区域化逐步向国际化靠拢，对外经济交流也愈加频繁，而资本项目的开放可以促使我国在对外贸易进程中占有一定主动权，从而提升人民币的国际地位。在今后人民币国际化的道路上，必将适度放开汇率与资本的双向管制来顺应经济增长形势 人民币资本项目的开放已是大势所趋，是一项为中国金融市场实行自由深化改革的重要政策选项，然而资本市场的开放并非百利而无一害，其带来的机遇与风险共存。如果资本项目的开放得到了合理的发展，境外资本的适当往来必然可以提升国内资金流动性，弥补在岸市场资金不足的情况，从而活跃金融市场，提高资源的配置效率。[1]但是，如果资本流动的规模大幅超过了市场能够承受的能力，国际游资的大幅流入会导致资本市场价格的虚高导致经济泡沫，从而造成的恐慌必然促使资金外逃，导致金融体系的瓦解与崩溃，进而带来灾难性的破坏，导致国际收支严重失衡，宏观经济的动荡，汇率稳定性也将会遭到重创。而正基于此，我们则需要去探讨以何种方式合理的开放资本市场从而保证金融系统的稳定与安全，去完善资本市场相关的配套政策措施，探索出一条符合具有中国特色，符合中国国情的资本项目开放的道路。日本在上世纪后期进行了资本项目的逐步开放，日本当时的宏观经济基本面以及部门经济制度模式与我国有着相似之处，尽管从结果上来看是以日本的经济萎靡不振而告终的，但其开放进程中一些具有特色的制度改进以及失败的教训经过分析可以予以我们合理借鉴 二、日本资本市场开放的路径选择与经验分析 1、日本资本市场开放的路径选择 资本市场开放的种类大体上分为两种，一种为激进式的开放，另一类是渐进式的开放。而日本资本市场的开放遵循了渐进式的开放方式，这与我国现今选择的道路是相吻合的。20世纪60年代之后的日本具有相当完备的资本项目开放的条件。日本当时的经济增长率位于西方国家之首，国际收支常年处于顺差，外汇储备盈余不断增加。且于1973年放弃固定汇率制实施更具有弹性的浮动汇率制度。而日本资本项目的开放基本可划分为两个阶段，第一个阶段是处于资本市场自由化的准备与推进期（20世纪80年代前），第二个阶段为资本市场自由化后的全面发展阶段（20世纪80年代后） （1）资本市场自由化的准备与推进期。在20世纪60年代的时候，日本就已经在着手准备资本项目的开放计划，而真正的开放跨度长达30年之久，表明日本政府对账户项目开放是抱着非常审慎的态度。在1964年，日本正式加入成为了OECD（世界经济合作与发展组织）的成员国，并在同年4月加入成为了国际货币基金组织的第八条款国，实现了日元在经常项目下的可兑换。而在此后，日本稳健的进行为资本项目自由化开展的准备工作。在改革初期，日本主要关注于直接投资领域方面的开放，在1966年至1976年期间通过实施五次对内直接投资自由化政策，即分批对各行业外资出资比例超过一定比例可以实行自动审核，大大放松了部分短期资本流入的限制。而基本到了1975年国内的FDI完全放开，在原则上就完成了对外资开放的任务。除此之外，由于日本经济的快速增长以及经济结构的特殊性，导致国际收支有大量顺差。而日本为了刺激资本的双向流动，通过证券投资方向鼓励国内资本进行流出。例如在1974年4月，大藏省通过允许本国信托基金公司买入境外证券，到70年代中后期逐步放开了国内保险公司以及普通投资者对于国外债券的购买。而同样，对境外投资者也较早的放开了证券市场，在早期开放了以日元计价的外国债券以及允许境外证券公司在国内开设分公司等等 然而，日本并非只是一味的对资本项目自由化进行放开，而是根据时局审时度势，在开放过程中也采取了一系列管制措施，延缓了完全开放的进程表。往往是刚刚开