两个拐点、两类公司.PDFVIP

商业 两个拐点、两类公司 证券分析师 郭洋 研究结论 8621 ×6073 guoyang@ 我们分析认为目前零售行业正在处于两个拐点： 执业证书编号：S0860209120214 行业中期景气往下的拐点，因为目前行业的外部环境较2008 年为悲观：  行业数据确实往下：近期零售行业相关的主要数据均出现明显的下滑，且 行业评级 看好 中性 看淡 （维持） 幅度较之前周期更为明显。 国家/地区 中国/A股 行业 商业  流动性不同，2008 年 4 万亿投放很快推动销售创新高，而目前看不到流 报告发布日期 2012 年 2月 1 日 动性显著放松的迹象；  政策外因不同，2008 年先后出台多项拉动内需政策，目前时点上这些政 行业表现 策基本到期，并且一定程度上透支了未来的需求，目前虽有新政策预期， 但范围和力度有待观察；  竞争格局不同，目前很多区域、品类和业态的竞争格局较 2008 年更为激 烈，尤其是来自外资和网购的竞争，使得实体零售扩张成本和风险更高。 略 策 度 年 以面积扩张和门店复制为主要路径的传统增长模式面临拐点  物业租金和人工成本已经成为连锁企业最大的利润变量之一。而传统模式 下，增长与这两个要素密切相关，而我们预测未来 2-3 年内租金水平仍将 快速上升，挤占企业利润；  零售景气下行，会使得新店培育期拖久，增加当期亏损的风险；同时影响 到未来两三年内的扩展速度；  零售景气下行，行业企业收入增速下滑，可能会进一步带动盈利能力下滑； 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 从估值的角度看，经过几个月的持续下跌，行业估值已经低于 2008 年的低点， 绝对表现（% ） -0.81 -17.55 -31.22 相对表现（%