期权保证金的两级担保法律架构及其实务运作.PDFVIP

期权保证金的两级担保 法律架构及其实务运作 —— 以行纪关系为视角 陈亦聪* 摘要：行纪法律关系与保证金制度，是期货交 易中两项重要的基础性制度，并同样适用于即将在 证券交易所开展的期权创新业务。《期货交易管理 条例》构建的保证金两级交纳及担保体系，需要以 行纪法律关系为背景，作出与《物权法》、《担保法》 等法律制度相适应的法律解读，从而明确界定期权 交易各参与主体的权利义务，并在此基础上作出兼 顾效率与安全的保证金运作制度安排。 关键词：期 权 ；行 纪 关 系 ；保证金 期权是指合同双方约定，买方支付对价后有权 在未来的特定时间内以约定价格向卖方买入或者 卖出约定标的物的合约。[1]在证券交易所开展交 * 任职于上海证券交易所法律部，华东政法大学经济法学博 士。本文仅代表作者个人观点。 [1] 《期货交易管理条例》第2 条第 3 款规定：本条例所称期权 合约，是指期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来 某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物（包括期货 合约）的标准化合约。 易的期权合约，则是以股票、基金等基础证券品种作为标的物的期权合 约。作为衍生品交易的一个重要内容，期权交易的一个典型特征是杠 杆交易，也即通过交纳一定比例的保证金，即可实现用小量的资产象征 性地调动大量资产。在证券交易所推出期权，有必要在正确理解和认 识保证金法律体系架构的基础上，设计基于现金及证券现货的期权保 证金运作管理体系，从而提高市场效率、节约市场成本。 一 、期权实行与期货交易基本相同的保证金制度 在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的一 定比例缴纳资金，作为其履行期权合约的财力担保，然后才能参与期货 合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度 (margin System)，所交的资金就是保证金。 期权具有证券衍生品种的属性，又以期货方式进行交易，具有一定 的特殊性。在当前的法律制度框架下，期权交易已被纳入《期货交易 管理条例》的调整范畴，[2]因此，需要遵循包括保证金制度在内的期货 交易基本制度。与期货交易相同，证券交易所的期权保证金制度，同样 基于《期货交易管理条例》的相关规定 [3]而构建。 由于证券交易所与期货交易所市场之间存在的结构性差异，以及 期权交易自身属性决定的特殊交易机制，期权交易中的保证金制度还 具有一定的特殊性，主要体现在两个方面:一是实行单向收取。在传统 期货交易中，交易双方均需承担到期交割的履约责任，因此保证金实行 双向收取。在期权交易中，仅针对卖出开仓的一方，也就是承担履约义 务的一方收取保证金。对于进行买入开仓的一方，由于其购买的是一 种权利而非义务，因此不需要交纳保证金。二是收取的主体不同。在 [2 ] 《期货交易管理条例》第2 条第2 款规定:本条例所称期货交易，是指采用公开的集 中交易方式或者国务院期货监督管理机构批准的其他方式进行的以期货合约或者 期权合约为交易标的的交易活动。 [3 ] 《期货交易管理条例》第 85 条规定:在期货交易所之外的国务院期货监督管理机构 批准的交易场所进行的期货交易，依照本条例的有关规定执行。 传统的期货交易中，由期货交易所自行完成期货交易的清算与交割，因 此保证金的最终收取主体是期货交易所。与期货交易所自行完成期货 清算交割的模式不同，证券交易所是通过中国证券登记结算有限责任 公司（以下简称中国结算）来完成期权交易的结算业务，因此保证金的 最终收取主体是中国结算。 需要指出的是，上述差异主要体现在保证金法律关系主体的具体 对象上，并不改变期权交易保证金的基本制度框架，也不改变保证金的 法律关系构造以及各方权利义务安排，因此仍然应当将期权保证金放 置于期货保证金的法律框架内进行讨论。 二、期权交易中保证金的担保形式应当为质押担保 在期货交易中，保证金是用于结算和保证履约的。 [4]具体到期权 交易的日常结算中，保证金被划分为结算准备金和维持保证金。结算 准备金是用于期权交易结算且未被合约占用的保证金，维持保证金则 是用于担保期权合约履行且已被合约占用的保证金。在每日无负债的 结算制度中，合约义务仓头寸对应的维持