标题——导航消费贷ABS的投资盲区看清两点一路平安.PDFVIP

标题—— “导航消费贷 ABS 的投资盲区：看清两点一路平安” 摘要：狭义的消费贷款是指无抵押担保、以信用的方式发放给居民、用于满足短期或中期 消费需求的贷款。目前银行间与交易所市场中都存在以其作为基础资产的证券化产品，截 止 2017 年 2 月底，已累计发行 1,510.59 亿元。 正文—— 消费贷款 ABS 具备两大特点：首先是基础资产风险特征分化明显，每类基础资产表现 出的违约率、早偿率以及回收水平等关键指标各不相同，同时消费贷ABS 通常入池资产笔 数很多，国内又缺乏对借款人信用质量衡量的统一标准，因此需要充足的历史数据作为分 析基础，对关键指标进行判断与预测；其次，消费贷 ABS 交易结构设计较为复杂，循环购 买结构与静态结构均有涉及，可能在较大程度上影响存续期内的基础资产质量。静态结构 相对较为简单，资产都已实际形成，只需分析发起机构/原始权益人在过去的风控能力；而 循环购买交易结构对资产服务机构的尽职能力提出了非常高的要求，需要考虑的因素较为 综合和复杂。由于上述特点，投资者在判断消费贷 ABS 的投资价值时，通常面临两大问 题，一是单个项目的历史数据匮乏；二是复杂的交易结构不清晰。 基于上述两个特点，我们认为应该从两个方面着手对消费贷 ABS 进行分析，分别为基 础资产质量状况和发起人\资产服务机构尽职能力。其中，基础资产质量分析包含 1.基础资 产历史关键指标情况；2.关键指标的稳定性；3.基础资产盈利水平；4.前面三点的可持续 性。发起人\资产服务机构尽职能力分析主要体现为对其主体性质、市场地位、经营稳定性 等要素的判断。基于上述方法对已发行消费贷 ABS 产品的判断，我们将目前已发行的消费 贷 ABS 产品的基础资产质量进行了评分（如下图），并按照发起机构不同分成四个梯队， 第一梯队为商业银行，基础资产质量好，主体尽职能力强；第二梯队为蚂蚁金服和京东金 融，基础资产质量较好，主体尽职能力较强；第三梯队为持有消费金融牌照的消费金融公 司，基础资产质量一般，主体尽职能力较强；第四梯队为非持牌消费金融贷款发放机构， 基础资产质量不确定，主体尽职能力一般。 已发行消费 ABS 产品投资价值表 一、 投资价值判断方法介绍 1.基础资产质量状况是判断消费 ABS 产品投资价值的基础 ①基础资产历史关键指标 违约率或逾期率是指违约贷款或拖欠贷款在资产组合中发生的比例，直接决定了有多 少本金是无法回收的或者延迟回收的。而发生逾期或者违约后的回收率，直接决定了资产 的损失程度，因为逾期无法回收的本金则是资产组合的净损失。违约率的高低能够显示基 础资产信用质量的好坏，而回收率则指示借款人偿还能力和意愿以及资产服务机构的催收 能力。而资产发生早偿，意味着资产的生息能力相应下降，如果存在归集和转付的错配， 则资产池整体的收益将下降，影响证券的兑付情况。 ②历史关键指标的稳定性 风险的本质是收益的不确定性，对于资产来讲，关键指标的稳定性决定了极端情况 下，资产恶化程度与平均表现的偏离程度，越发不稳定的表现，在极端经济情形下的恶化 程度越发显著。 ③基础资产盈利水平 基础资产的盈利水平决定了 ABS 产品在基础资产关键指标发生波动时的容忍能力。 具有竞争力的发起机构可以通过较高的市场渗透率和优质的服务体验，向借款人收取风险 溢价，即对于信用资质较好的借款人也能收取较高的利率。对于这种盈利相对较好的产 品，在基础资产表现发生波动时，风险溢价能形成一层吸收额外损失的保护垫，保障优先 级证券的本息偿付，提高证券的投资价值。 ④ 可持续性 可持续性是对历史数据体现出的关键指标在未来的延续性判断，评价的是基础资产 的平均表现以及表现的稳定性在未来发生变化的可能性。我们引入这个指标的原因是用历 1 史数据推演未来存在一定的局限性 ，在外部经济环境或发起人内部风险管理等发生变化 时，入池资产与历史数据的表现很有可能出现较大程度的背离。因此可持续性指标决定了 基于历史数据表现对入池基础资产未来表现进行预测的准确程度。 ⑤基础资产质量量化评价方法介绍 为了便于理解与计算，我们将历史平均违约率、历史数据稳定性与历史数据表现的 可持续性纳入评价消费贷 ABS 产品资产质量的计算体系，其中历史平均违约率与历史数据 稳定性根据数据大小采用 1～5 分进行评价，对历史数据表现的可持续性采用“好”“较