上市公司现金股利分配影响因素分析及政策评价.doc

上市公司现金股利分配影响因素分析及政策评价 赵皓伶 周 琦 黎 实 （1.西南财经大学统计学院，成都 610074：2.西南财经大学统计学院，成都 610074； 3.西南财经大学金融研究中心，成都 610074） 内容摘要：本文以03年、04年在上海证券交易所上市并发放现金股利的公司为样本，采用实证分析方法，在一定的研究假设条件下，建立影响公司现金股利分配政策的线性回归方程，分析公司财务因素和监管政策因素对公司股利分配的影响。并利用2004年我国上证上市公司公布的有关信息资料为样本，采用多变量回归分析的方法验证了假设前提。本文数据相对较新，得出的结论更加贴近现今市场，更具有现实意义。根据实证数据的分析，我们得出如下结论：⑴上市公司的每股收益是决定公司股利政策的重要因素；⑵我国证券市场上的行政监管手段对公司股利政策的影响很大。 关键词：现金股利，回归分析，政策评价 Abstract: This article uses the Econometrics Model to analyze the factors that influence the cash dividends policy of the listed companies on the base of the data of 2003 and 2004 listed companies in the Shanghai Stock Exchange. The research is consistent with the general viewpoints in domestic researches; however, for the practical meaning this article takes the influence of the administration policy of China Securities Regulatory Commission into account, because in the security market of china the administration policy has a significant impact on the cash dividends policy of listed companies. Key Words: Cash dividends, Regression equation, Administration policy 作者简介：赵皓伶，西南财经大学统计学本科，联系方式 周 琦，西南财经大学统计学本科，联系方式 黎 实，经济学博士，教授，博士生导师，联系方式 一、引言： 上市公司现金股利分配问题一直备受关注，部分上市公司派现意识淡漠以及恶意派现等行为，一度成为市场关注的热门话题。现金股利是真正的现金流出，没有一定盈利能力和足够现金的公司是不可能发放的。其他的分红方式不需要企业资金的流出，上市公司可以通过更改会计政策等手段，在公司实际经营情况没有改变的情况下虚增企业利润，然后通过账面上的处理，向股东“分红”。所以其他分红方式所能反映的信息不如现金股利的可靠。通过现金股利可以较为真实地向市场传递公司经营状况和发展前景的信息，也可以保证配股资金的有效利用。 自米勒和莫迪利安尼（Miller and Modigliani）1961年提出股利与企业价值无关理论以来，学术界不断对MM理论提出挑战。经过近40年的发展演变，股利理论已经得到了扩展。罗泽夫（Rozeff，1982）将代理成本理论应用于股利分配政策的研究。伊斯特布鲁克（Easterbrook，1984）建立经济模型解释股利分配政策。在他的建立的模型中，发放现金股利是控制代理成本的一种手段。 然而，我国的股票市场存在其自有的特点，并不完全符合西方学者理论研究的结果，在本文之前，国内已有学者从代理问题方面研究我国上市公司股利的分配政策。原红旗在2000年发现：现金股利和股票股利有替代效应。吕长江、王克敏在1999年发现：非流通股比率越低，公司独立发展意识越强，越倾向将利润留于公司未来发展，越易于用股票股利代替现金股利。 其中大部分的论文都从公司层面进行分析，而没有体现宏观因素对公司股利政策的影响；还有一部分论文虽综合考虑了宏观和微观影响因素，但所选用的分析数据多为2003年以前的上市公司公布资料，没能体现2003年到2004年宏观政策的影响。 在经典理论里，影响股利分配政策的因素有很多，比如：契约约束、法律约束、现金充足