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善意提示 本报告，系美林全球战略资产配置团队2004年原创，并不是一个“咋咋呼呼”的卖方分析师报告，其实并没有对外，系前几年香港的教授培训基金经理之用 该报告，将宏观周期分析与金融工程技术完美结合；本轮周期，尽管发生金融风暴，但大类资产配置并没有跳脱投资钟理论 不仅如此，其对外汇市场走势以及对全球地域资产配置预测，更有指导意义 启发意义，国外沉默的买方分析师，比咋呼的卖方分析师高一个档次；呵呵 善意提示 提示1，大基金公司千万不能依赖卖方分析师 提示2，基于微观的股票估值技术是个伪命题，其隐含理论基础CAPM模型既不能证实，也不能证伪，CAPM已经死亡（这还是美国的实证结果） 在中国大陆做股票定价，倒不如直接取：宏观因子，政策因子，以及行为因子（市场情绪），采用多因素定价模型，不必用DDM或EDM模型 　　 在验证我们的模型时，最重要的事情是检验位于投资钟图形中对立位置的资产对（图1）。投资钟理论认为这些应该是在每个阶段分别表现为最佳和最差的资产。检验结果表明该理论存在至少95%的可信度。例如，如果历史能对未来有任何指导意义的话，我们将以超过99.9%的可信度认为在未来经济复苏阶段股票的收益率要高于现金。这些都是得到统计检验强有力支持的结果。 声明 免责声明 　　 由于战略分析的本质，发行人或在本报告中被推荐或讨论的证券并不是被持续跟踪。因此，投资者必须把这份报告当作是提供独立分析，并且不应期望继续的分析或额外的有关该发行人及/或证券的报告。 提示 　　 在这份文件中所做出的评论和观点属于战略团队，并不一定符合美林证券分析师的评论和观点。 　　 该研究报告并没有考虑到具体的投资目标、财务状况和任何特定的想得到这份报告的人的特殊需要。对于投资于在这份报告中被讨论或建议的任何证券或投资策略的正确性，投资者应寻求投资意见，并应该明白关于未来前景的声明可能不现实。投资者应注意到从该证券获得的收入，如果有的话，可能会发生波动。并且，每一个证券的价格或价值有可能上升或下降。因此，投资者可能会无法收回原来的投资。过去的表现并不一定能对将来的业绩起指导作用。 　　 无论是信息，还是任何表达的意见，都不会构成买或卖出任何证券或期权或期货合约的提议。 　　 汇率，可能会对本报告所提到的任何证券或有关投资的价值、价格或收入产生不利的影响。此外，像价值被潜在证券货币影响的美国预托证券，投资者要切实承担货币风险。 后记：雷曼和美林之大厦倾 雷曼的一楼大厅足有普通楼层的两层到三层那么高，四周墙壁里，靠街的两面都是巨大的落地玻璃，于是可以直接望见里面的接待台和宽敞得有些夸张的大厅空地。其他知名大投行的一楼大厅也比较高大，但是入口往往是个大门而已，最多正面靠街的一面墙是落地玻璃。但雷曼兄弟建筑的一楼，其使用玻璃透明墙面面积之宏大，是金丝雀码头其他公司难以比拟的。 后记：雷曼和美林之大厦倾 正因为有了这样站在大门口、单纯地用体力去守卫的几个人，雷曼兄弟给予我非常蓝血的印象。所谓蓝血，就是贵族气质。他们看上去十分的贵族味，一种私立的，奢华的，讲究品味，愿意投入一些非核心投入的服务类消费的人。而其他公司，包括摩根士丹利、花旗银行、汇丰银行等等，都是通过旋转大门或者普通大门，进大厅走了几步才是接待台。 * 股票投资回报率的国别差异 方差分析 对一些国家未对冲的投资收益的方差分析结果，与美国行业分析时得出的结果类似。在我们仅仅凭借美国经济状况来划分投资钟的阶段的情况下，这个结果的出现绝对是一个惊喜。 * 表23：股权投资回报率的国别差异 －单因素方差分析 注：黑体数字表示置信水平在90%以上。 * 配对T检验 下表列出了在每一个投资钟阶段，不同国家股权投资回报率的比较： 表24：股权投资回报率的国别差异 －配对T检验 * 注：该表显示了单侧配对T检验的置信水平（我们接受原假设的概率）。我们验证了所有配对的置信水平不低于90%。黑体数字表示其置信水平超过95%。括号内的数字表示置信水平介于80%和90%之间 * 后记：雷曼和美林之大厦倾 　　 公元2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产，美林被美国银行收购，这两个品牌从此消失得无影无踪。 雷曼兄弟（1850-2008），诞生于上个世纪中期，至今已经将近160年。和高盛一样，雷曼的先祖们也是牲口贩子，卖些牛羊马骡之类的牲口。之后，他们的子孙从欧洲的巴伐利亚迁到美国，从开纺织品小铺子开始，逐渐发展到今天。哪怕是在20世纪30年代，金融风波席卷全球，他们也挺过来了，而如今，百年基业毁于2008年。 * 后记：雷曼和美林之大厦倾 美林（1914-2008），创办于1914年1月7日，当时美瑞尔(C