注册制下企业股权融资机会主义行为探讨.doc

注册制下企业股权融资机会主义行为探究 　　[提要] 注册制下股票良莠全部交由市场判断，普通投资者由于缺乏专业知识，加上信息的严重不对称，企业有机会也有能力进行机会主义的利己行为。对该类行为的识别及治理是保证资本市场有序发展的关键 关键词：注册制；股权融资；机会主义行为 基金项目：贵州省软科学研究项目（黔科合基础[2016]1517-2号，2016GZ97931）；贵州省教育厅高校人文社会科学研究项目（2016gh02）；贵州财经大学重点学科专项建设经费资助 中图分类号：F83 文献标识码：A 收录日期：2016年10月30日 一、注册制下企业股权融资机会主义行为产生的原因 目前，我国股票发行注册制施行工作正有序推进中。注册制是一种更为市场化的股票发行制度，注册制下证券监管机构只审查公司申报文件的全面性与准确性，对发行人的价值判断直接交由市场来决定。也就是说，只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉。注册制改革会逐渐改变新股发行垄断管理的方式，将会逐步改善目前我国股市的投机氛围。但由于股票好坏全部交由投资者决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险，企业股权融资失去监管部门的审核，将会对投资者的判断能力形成巨大的考验。尤其对于缺乏专业知识的大量普通投资者而言，注册制下其合法权益能否得到保障，将更依赖于企业会计信息披露的质量 注册制是一个过程，这个过程中核准的内容越来越少，范围越来越小，信息披露要求越来越高，信息欺诈和市场操纵惩罚的规则会越来越严格。但在这个过程中，可能滋生一些不规范的行为，如部分企业可能为了在市场上获取更多利益，采取自利的机会主义行为 机会主义行为是“以诡计寻求自利”（Williamson，1975），说明人的本性中一直存在损人利己的一面。在注册制下，对证券及公司的实质性判断全部交由投资者，而普通投资者由于缺乏专业知识，对企业的信息解读动机和能力都较低，并且与公司间存在严重的信息不对称，其决策将更多依赖于公司披露的信息。交易双方严重的信息不对称和势力不均衡，为机会主义行为提供了温床。企业股权融资机会主义行为动机主要有以下两点： （一）资金动机。企业股权融资中，发行人的目标主要在于以较低的筹资成本取得较多的筹资额，发行企业拥有投资者所不了解的有关企业业绩与未来发展前景的信息，企业上市前有限的公开信息是投资者判断企业价值的最重要依据，投资者只能依赖发行企业的信息披露来进行投资决策。由于信息的生成主体在于企业内部人员，外部潜在投资者无法获知企业内部信息，注册制下企业IPO又没有政府监管审批，企业为在融资时筹集到更多资金，并使融资过程更为顺利，自然会产生自利的机会主义行为 （二）控制动机。机会主义行为者认为，股价上升可以使企业以较少的控制权稀释为代价来筹措所需资本。投资者很难去判断企业信息质量，发行者有动机和能力运用职业判断编制财务报告，或有意识地创造或改变企业发生的经济业务以改变财务报告的内容，滋生盈余管理行为。管理者在股权融资时出于机会主义对会计信息进行的盈余管理，将大幅度美化信息，从而提升股价，维护其在企业的控制权 二、注册制下企业股权融资机会主义行为产生的前提 （一）会计盈余信息具有有用性 1、会计盈余信息对股票价格的影响。学者研究发现，会计盈余将对股票价格产生重大影响。一方面市场上股价会对财务报告中的信息做出直接反应；另一方面会计信息与股价的联系也可通过计量模型予以反映 Ball Brown（1968）运用事件研究法，将财务报告信息分为好和坏两组研究公司财务报告发布这一事件前后股价的波动情况。研究发现，财务报告反映的信息与股价呈显著的正相关关系，实证检验了市场对会计信息的反映。Beaver（1981）提出，会计信息中盈余的作用是向投资者传递信号，该信号有助于投资者对企业真实收益做出判断和估计，投资者将依据这个判断做出投资决策 2、会计盈余信息对缔结契约的影响。企业契约的缔结以财务报告提供的信息为基础，提供会计信息是减少信息不对称的重要手段。由于注册制下企业股权融资时提供的会计信息完全经投资者自行判断，投资者所处的信息劣势更为明显，操纵被运用于各种契约的会计信息成为管理层谋取自身利益最大化的机会主义行为的重要途径 （二）机会主义行为存在的客观条件 1、会计准则不完备给予采取机会主义行为的技术空间。会计盈余信息对股价和契约的影响是机会主义行为产生的主观条件，企业会在权衡收益和成本后采取相应的措施。但是，即使主观上想要采取机会主义行为，也要有客观上的实施条件 作为信息系统，会计提供对主体持续经营存在影响的价值量信息。在权责发生制下，对经济业务的反映