我国资本市场及世界成熟资本市场的主要差距.pdf

国资本市场与世界成熟资本市场的主要差距 祁斌 王欧 我国资本市场自上世纪九十年代初建立以来，发展十分迅速，在短短的十几 年中走过了国外许多成熟市场历经几十年甚至上百年才走过的道路，成绩显著， 在国民经济发展中日益起到核心枢纽作用。股权分置改革的顺利进行，更为资 本市场未来持续稳定发展奠定了坚实的制度基础。 但是，同时我们应当 到，目前我国资本市场的发展现状仍然存在许多不足， 尤其是在市场的规模和结构、多层次资本市场体系建设、交易所、上市公司、 证券经营机构和机构投资者的国际竞争力、监管体制和市场化程度，以及资本 市场发展的外部生态环境等方面与成熟市场相比还有很大差距。 1 2 1．资本市场规模过小，直接融资比例过低，经济证券化程度 不足 资本市场主要由股票市场和债券市场组成。截至2006 年7 月，我国A 股上 市公司总市值4.42 万亿元，与2005 年GDP 的比值为24.2%。截至2006 年7 月， 3 美国股市总市值约23.90 万亿美元，与2005 年GDP 的比值为193.7％。 4 2004 年底，我国债券市场 （包括国债、金融债、企业债、可转债、证券化 产品等5 ）资产总量为4.24 万亿元（其中96 ％为国债及政策性金融债），与GDP 的比值为31 ％。同年，美国债券市场资产总量约为22.4 万亿美元 （其中美国国 债、市政债等政府债仅占25.5% ），与当年GDP 的比值为192％。 6 2004 年底，我国资本市场资产总值在金融市场（包括 行系统及资本市场 ） 金融资产总值中的比例仅为20.1%。同年，美国资本市场资产总值在其全部金融 资产中所占比例约为 81 ％。可见，我国资本市场无论是从市场规模大小、经济 证券化程度高低，还是从占金融资产总量中的比例来 ，都与美国等成熟市场 存在很大差距，市场发展潜力巨大。 7 2004 年全年我国企业通过金融市场融资总额为1.97 万亿元，其中直接融资 8 （包括股市、企业债、证券化产品，但不包括国债、政策性金融债 ）仅522 亿 元，占融资总额 2.7%，间接融资比例高达 97.3%。在国外成熟市场上，上市公 司主要的融资渠道是发行公司债及股票，而非向 行贷款。例如美国通用电气 公司，2004 年公司全部外部融资需求均通过发行公司债方式解决 （新发债券 616.5 亿美元，用以偿还 行贷款，清偿到期债券以及满足公司发展资金需求）。 2005 年，美国计算机芯片行业的龙头企业英特尔全年资金需求全部由自身积累 及直接融资渠道 （发行18.5亿美元债券）提供。 2．资本市场自身发展不平衡，公司债、衍生品市场发展滞后 1 接融资比例是国内使用比较多的一个概念，在国外市场统计中没有。我们这里说的 接融资是指企业 通过发行公司债、股票等方式募集中长期资金。国债、政策性金融债由于只是把当期税收向未来递延，也 就是将税收在不同时间段内再分配，因此不能算作融资手段。另外，一年期内的短期融资券由于主要解决 短期流 性问题，不属于中长期资金，因此也不包括在内。 2 一国经济证券化的程度通常用证券市场的规模与同时期GDP 的比值衡量。 3 2004 年底，我国A 股市场总市值3.71 万亿元，仅占当年GDP 总值的27.1%。与此相比，2004 年底美国 股市总市值约为16.2 万亿美元，与GDP 的比值为139％（当年世界主要7 个经济发达国家G7 中股市市值 与本国GDP 的平均比值为93 ％）。 4 由于国外债券市场主要通过场外交易（OTC）进行，数据收集整理周期较长，目前可获得的可靠数据均截 至04 年底，为保证可比性，在本文比较中，我国的数据也