过度自信及正反馈交易行为.pdfVIP

过度 自信与正反馈交易行为 杨春鹏 吴冲锋 z (1．青岛大学金融学院，青岛266071；2．上海交通大学管理学院金融工程研究中心，上海200052) 摘要：投资心理和投资行为是行为金融研究股票市场的两个主要工具。本文主要研究了过度 自信、 自我归因和正反馈交易行为之间的相互关系。研究结果表明：过度 自信、自我归因心理可以导致正 反馈交易行为，而正反馈交易行为可以导致过度 自信和 自我归因心理偏差的产生。最后，应用本文 的研究结果，对我国股票市场上的一些具体现象给出了有效解释。 关键词：过度 自信；自我归因；正反馈交易 的投资心理偏差有什么具体的影响。由于投资心理 引 言 和投资行为是行为金融理论 中两个非常重要 的工 过度 自信、 自我归因心理是行为金融理论中经 具 ．因此 ，建立和研究投资心理偏差与非理性投资行 常用到的两种投资心理 ，正反馈投资行为是行为金 为的相互关系一方面关系到行为金融的理论完善问 融 理论 中用 来构建 模 型的一 种主要 投资行 为 题，另一方面还关系到是否能够从 内生的投资心理 (BarbefisandThaler,2002，；Stracca，2O04)。本文将 产生外生 的投资行为，并且进而 阐明一些非理性投 研究过度 自信、 自我归因心理与正反馈投资行为的 资行为产生的内在机理和投资者利用一些交易策略 关系，即作为内生因素的过度 自信和 自我归因心理 进行套利的内生原因。因此 ，关于此问题的研究既有 偏差能否导致产生正反馈交易行为 ，投资者的正反 重要的学术意义，也有很强的实务操作价值。 馈交易行为是否会导致投资者过度 自信和 自我归因 近年来 ．国外的一些行为金融学家主要是通过 心理偏差的产生。 不同的投资行为和不同的投资心理建立一些行为模 投资者的投资心理与投资行为 已经成为行为金 型，用 以解释金融市场上的一些异常现象 (Barberis 融学家研究股票市场异常现象的两个重要工具 。直 andThaler，2002)。我国的一些学者 (赵学军 ，王永宏， 觉上我们都认为一些投资心理偏差可以诱发一些非 2001；周琳杰 2002；朱战宇 ，吴冲锋 ，王承炜，2003等) 理性 的投资行为 ，而一些非理性投资行为同样可以 先后对我 国股票市场一些异常现象进行 了实证研 导致一些投资心理偏差的产生。我们想知道在股票 究。但据作者所知。目前国内外学者对投资心理与 市场上一些投资心理与一些非理性投资行为的相互 投资交易行为之间的关系进行研究的还很少。 影响关系。首先是投资心理偏差是否能够导致非理 1979年 ．Kahneman和 Tversky共 同合作 ．提出 性投资行为产生 ，进而非理性投资行为会对投资者 了KT展望理论 。该理论 以其更加贴近现实的假设 ， 收稿 日期：2004—07—22 基金项 目：国家杰出青年基金资助项 目；国家 自然科学基金资助项目。 作者简介：杨春鹏，青岛大学金融学院教授 ，博士生导师；吴冲锋，上海交通大学管理学院教授，博士生导师。 MANAGEMENTREVIEW Vo1．17 No．11(2005) 19 严重冲击并动摇了传统金融学所依赖的主观期望效 是投资者在价格上涨时买进股票 ．在价格下跌时卖 用理论 ．并为行为金融学的发展奠定了坚实的理论 出股票，并且价格上涨越大购买越多．价格下降越大 基础 。本文将根据