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5.1 风险与收益的度量 5.2 投资组合的风险与收益 5.3 有效投资组合分析 5.4 资本资产定价模型 一、风险与收益的定义 标准差提供了一种资产风险的量化方法， 对于这一指标，我们可作以下两种解释 第一步: 计算组合中各项资产的期望收益率； （一） 协方差与相关系数 （二） 两项资产组成的投资组合的方差 （三） 多项资产组成的投资组合的方差 由此我们得到投资组合的方差 一、两项资产组成的投资组合的有效集 2. 无风险借贷与有效投资边界 （1） 证券市场线的移动 首先，CML的横轴表示 标准差σ， 而SML的横轴表示β系数； 5.4 资本资产定价模型 资本资产定价模型 （Capital Assets Pricing Model----CAPM） 是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。 在这一模型中，某种证券的期望收益率等于无 风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。 一、CAPM的假设条件 1. 所有的投资者对未来的预期相同； 2. 资本市场是有效率的； 3. 所有的投资者追求单期财富最大化； 4. 所有投资者都以给定的无风险利率借贷； 5. 所有资产可以完全细分，可完全变现； 6. 所有的投资者都是价格的接收者； 二、β系数：系统风险的度量 Rf M A D C B σm Rm CML可以衡量市场风险与收益 之间的关系，但它不能用来测 度投资组合内部的非有效证券 （或证券组合）。 在非有效证券的标准差与收 益率之间不存在唯一的对应 关系，因而我们必须找出更 好的风险度量指标。 一种证券最佳的风险度量是该证券的β系数。 CML 1. 概念 Β系数是一个系统风险指数，它用于衡 量个股收益率的变动对于市场投资组合 变动的敏感性。或者说，贝塔系数是度 量一种证券对于市场组合变动的反应程 度的指标。 -15 -5 熊市 Ⅳ -5 -5 熊市 Ⅲ 15 15 牛市 Ⅱ 25 15 牛市 Ⅰ 某公司收益（%） 证券市场 收益（%） 经济 类型 状态 2.举例：个股收益率与市场收益率的关系 假设每种经济状况 出现的概率相同 -10% -5% 熊市 20% 15% 牛市 某公司股票收益 证券市场收益 经济 类型 我们计算该公司的股票是如何因市场变动而变动的 市场收益在牛市下比在熊市下高出20%， 而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高 出30%；由此可见公司股票收益变动对市 场收益变动的反映系数是1.5。 10 20 -10 -20 -5 -15 5 15 （-10%，-5%） （20%，15%） SCL 证券的特征线（Security Characteristic Line----SCL） 特征线是描述单个 证券的收益率和市 场投资组合收益率 之间相互关系的一 条直线，该直线的 斜率等于β。 证券回报率 市场 回报率 大多数股票的β值在0.50-1.60之间 证券回报率 市场 回报率 β1 β=1 β1 若β=1，则个股收益 率的变化与市场组合收 益率的变化幅度相同； 即该股票于整个市场具 有相同的系统风险； (2)若β1，则个股收 益率的变化大于市场 组合收益率的变化； 称为进攻性股票； (3)若β1，则个股收益率的变化小于市 场组合收益率的变化；称为防守性股票； 3. 公式 结论：由于任意证券组合的β系数是各证券 β系数的加权平均值， β系数很好地度量了 它对投资组合风险的贡献，因而成为该股 票风险的适当度量指标。 三、证券市场线：资本资产定价模型 概念 证券市场线（Security Market Line---SML） 是一条描述单个证券（或证券组合）的 期望收益率与系统风险之间线性关系的 直线。 2. 公式 这个公式就是资本资产定价模型，它表明某种 证券的期望收益与该种证券的β系数线性相关。 3. 投资组合的多元化效应 Ⅰ. 首先计算两家公司各自标准差的加权平均数 比较两个结果：投资组合的标准差小于组合中各 个证券标准差的加权平均数。而投资组合的期望 收益于组合中各个资产期望收益的加权平均数。 这就是投资组合多元化效应的缘故。 Ⅱ.接下来考察组合多元化效应在什么情况下存在 根据前面的结论 ，只要 成立，组合的多元化效应就会存在，因而 所以 结论：在两种资产组成的投资组合中， 只要他们收益的相关系数小于1，组合