企业成长与融资选择（PPT 78页）.pptVIP

企业成长与融资选择 一.金融系统演变与企业融资 金融系统演变—银行主导时期 金融系统演变—证券市场中心时代 证券化环境下的金融服务机构业务地位变化 证券化环境下的金融服务机构业务地位变化 证券化环境下的金融服务机构业务地位变化 证券化环境下的企业债务融资 财务结构与竞争优势 1976年，北美农机三巨头Deere、 Harvester和 Massey Ferguson市场份额分别为38%、28%、 34%、随后因石油价格上涨，通货膨胀高居不下。 1979年联储提高利率，希望抑制通货膨但此举增 加了用户融资购买农机的资金成本，农机需求显著 下降。Massey Ferguson和Harvester公司由于债 务负担重而陷入严重的支付危机。而债务负担轻的 Deere正好利用未使用的债务融资能力进行必要的 投资，支持陷入困境的经销商 1980年，Deere公司在北美农机市场占有率上升到49%，而Massey Ferguson、Harvester分别下降到28%、22%。 1980底，农机业需求仍不景气。由于债务融资能力下降，Deere公司面临削减投资项目和在发行新股(可能导致公司股票价格下降)的决择。1981年1月5日，Deere公司宣布发行1.72亿美元新股，用于投资必要的项目，同时偿还部分债务，降低债务比例。Deere公司因此重新储备了债务融资能力。而债务沉重的竞争对手Massey Ferguson公司和国Harvester公司一直处于财务困境，得不到外部资金，无力投资，市场份额不断减少。 二.证券化环境下的融资选择 1.资本价值 常见的价值概念： 帐面价值 清算价值 内在价值 市场价值 兼并收购交易价值 1. 帐面价值 资产负债表：按照稳健准则、权责发生制准则核算，反映特定时点上企业持有的资产和负债和股东权益状况，是一个会计平衡等式。 资产＝负债＋权益 公司名称 股票市值 地区名称 股票市值 微软 434 香港 422.9 通用电气 370 台湾 308.7 沃－马特 227 中国 240.0 英特尔 205 韩国 158.6 埃克森石油 190 新加坡 126.8 Cisco 187 印度 119.9 马来西亚 103.8 菲律宾 43.5 泰国 41.2 印度尼西亚 23.4 合计 1613 合计 1588 SP 500企业资产与市值增长(1988-1998) 微软1986年上市时，销售额不足$2亿，市值只有$5.19亿；1996年，销售额增至$87亿，市值高达$1000亿，市值增长幅度远远超过销售额。 Amazon股票市值一度达到$259.4亿，超过全美所有书店股票市值总和 2000年1月10日AOL与时代华纳宣布合并前的交易日股票市值为$1682.8亿，超过时代华纳市值($759.1亿）与迪斯尼市值（$644.3亿）之和。 1999年12月31日，Yahoo股票市值为$1139.0亿,超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。 微软1985年上市－1994年股票市值(实线)和净资产帐面值(虚线)变化(单位百万美元) 3. 企业内在价值 企业价值等于企业业务/资产组合预期未来能够 产生的全部资本现金收益(自由现金流)的现值。 预期未来现金流入 ? ? ? ? ? ? … 通常根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，一般分为两阶段。 PV(资产价值)＝ H－选择的预测截止年份, PVH－H年以后持续经营现值. 资产价值体现为未来预期现金收益的现值,而不是资产的会计帐面价值。 资产帐面价值 ? 资产预期未来收益的贴现价值 创造价值不取决于帐面价值的增加。期末股东权益/期初股东权益1并不能说明股权资本是否增值。经营业绩好及有成长能力的企业，内在价值超过帐面值，经营业绩和成长前景差的企业则相反。 1997年通用汽车销售额全美第一，微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐