第十二章融资决策理论ppt.pptVIP

Modigliani-Miller (MM) 定理（I） 定理I：任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平； Modigliani-Miller (MM) 定理（II） 定理II：股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量； Modigliani-Miller (MM) 定理（III） 定理III：任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响； 无税状态下的 (MM) 定理 定理I 公司价值不受债务杠杆的影响； VL = VU 定理II rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) 其中：rB 为利率，即债务成本； rs 为负债公司里的权益成本； r0 为无负债公司里的权益成本； B is 为债务价值； SL is为负债公司里权益的价值； Modigliani-Miller (MM) 定理的假设 同质预期； 相同的风险等级； 永续现金流量； 完美市场: —完全竞争； —公司与个人都能以相同的利率进行借贷； —获取同等的信息； —没有交易成本； —没有税收； 有税状态下的 (MM) 定理 定理I 公司价值随债务杠杆的提高而增加； VL = VU + TC B 定理II rS = r0 + (B/SL) (1-TC) (r0 - rB) 其中：rB 为利率，即债务成本； rs 为负债公司里的权益成本； r0 为无负债公司里的权益成本； B is 为债务价值； SL is为负债公司里权益的价值； 米勒（Miller）均衡定理 就企业整体而言，存在着一个所有企业总负债的均衡水平，也就是说，存在着一个均衡的负债—权益比率；但对任何一个单独的企业来说没有最优的负债比率。 基于不对称信息理论 Pecking order theory(融资优序理论) 优先使用内部融资后外部融资 先债务融资后权益融资 选择筹资工具的步骤 第一步：决定需要多少外部资本。管理层估计销售增长率、所需要的新资产和内部可用资金，之后留下的任何资金缺口都必须从外部资本市场获得。 第二步：设计要出售的证券，这是筹资决策的核心。 注意：筹资决策很少是一次性事件。在任一时点上的资金筹集才仅仅是渐次形成的筹资战略过程中的一个事件。例如，A公司本年需要筹资2亿元。但必须看到未来诸年度公司还会需要不确定的金额。因此，影响A公司当前筹资策略的一大要素是今天的选择将对公司未来筹集资本能力所起的作用。公司的筹资策略是和它长期竞争目标及其欲采取的控制增长的方式紧密联系的。 选择到期期限 债务的到期期限应该是多少？ 债务到期期限=资产相应期限时。即债务本身可以自我清偿，此时为最小到期风险。 债务到期期限资产相应期限时，公司产生在筹资风险，而且到期期限的展期并不是资本市场的自动特征。 债务到期期限资产相应期限时，提供一种附加的安全界限，同时表示可能在某些时期拥有多余现金。 筹资决策与可持续增长 对财务灵活性的关心会偏好股票融资； 对股票价格的关心会偏好举债筹资。 当公司无法或不愿发行新股时，其可持续增长率=利润率*留存收益率*总资产周转率*财务杠杆。 财务难点：使企业在不诉诸新股时达到按期望的增长率扩展的股利策略、筹资策略和增长策略。 资本结构调整的目标 加权平均资本成本最低 财务杠杆作用最大 财务风险程度适当 公司价值不断增大 影响资本结构的因素 从考虑负债可能引起破产的角度看，即从负债的偿还角度看，以下因素： 1、经营现金流量的稳定性； 产品独特性、要素独特性； 产品市场竞争程度； 公司规模（规模大，如果多元化经营，经营风险小，可以用高负债。问题是多元化经营是否能成功。另一方面，规模大公司信息披露充分，股权成本低，倾向于权益融资。） 公司成长性。 2、担保物性质； 资产结构（其有形资产率、资产专用性程度） 3、再融资能力； 预算软约束（我国许多国有企业承担部分政府负担。） 实际控制人的背景等。 4、税盾收益。（非债务税盾可以作为债务税盾的替代，所以前者高的可以采用低负债） 5、公司治理结构。 6、企业未来或投资项目现金流量的特征与融资未来现金流量匹配。 本资料来源 更多