FE4章之一.pptVIP

例如：初始财富为10000，投资带来的结果是11000或9000，概率各为1/2，因此时期1期望的财富为10000，而11000的效用等于： 类似地可以计算9000的效用，自己练一下。 　 两边取数学期望，得到经济主体期望效用函数为 其中，E[R3 ]项表示经济行为主体的期望效用并不能仅仅由对时期1财富的均值和方差这两个元素完全刻画的部分。可见，通过泰勒展开式发现运用均值－方差有局限性。 我们把方差称为二阶中心矩，因为是随机变量偏离均值这个中心的二次方的期望值。 而把 称为n阶中心矩。 可见经济行为主体的期望效用并不能仅仅由对时期1财富的均值和方差这两个元素完全刻画，而应该包括泰勒展开式的高阶中心矩（ n阶的n2）部分。 均值－方差分析方法 有时候，经济行为主体的期望效用函数可以只由时期1的财富的期望（均值）和方差来刻画。这被称为均值－方差分析方法。 什么时候呢？ 均值－方差分析方法的使用条件和范围 考察未来回报分布为任意分布的情况 此时为了使经济行为主体的偏好能够为均值和方差完全刻画，我们必须假定经济行为主体的效用函数是一个二次型效用函数，即经济行为主体的效用函数可以表达为　　　　　　　　　　　　　　。　 　此时　　　　　 易得，经济行为主体的期望效用可以由时期1的财富变量的期望和二阶中心矩来定义 但二次型效用函数对于经济行为主体的偏好关系的刻画也存在着以下两个主要的缺点： 第一，二次型效用函数显示经济行为主体对于财富具有满足性，即个体效用存在着极大值，超过这点之后，边际效用为负。 第二，递增的绝对风险厌恶与现实中经济行为主体行为存在矛盾。 考察经济行为主体的效用偏好为任意偏好的情况 在任意偏好的情况下，如果三阶及三阶以上高阶矩可以表示为均值和方差的函数，则我们就可以使用均值－方差分析来考察经济行为主体的效用函数。　 在财富是正态分布的条件下，前面泰勒展开式的三阶及三阶以上高阶矩可以表示为一阶矩和二阶矩（均值和方差）的函数。因此， 　　　 就可以完全地由均值和方差表示。因为 而财富 其分布情况取决于证券组合的回报率。 这样，如果所有证券回报率满足正态分布（可推导出：证券组合的回报率也满足正态分布），经济行为主体的效用函数就都可以由时期1的回报率的期望和方差来刻画。 这种情况，均值和方差对个体行为描述也有局限性： 资产回报率服从正态分布的假定与现实中资产的有限责任相矛盾，因为现实中投资的时候如果发生损失，最多损失全部的投资本金。 小结： 如果经济行为主体的效用函数是二次型的，或者如果所有证券的回报率满足正态分布，那么经济行为主体的期望效用函数就可以由时期1的财富的期望和方差来刻画。也就是 越大越好， 的方差越小越好。 而 越大也就是 越大， 的方差越小也就是 的方差即组合的方差越小。 我们对期望效用最大的分析就转化为对 的均值和方差的分析。这就是均值——方差分析框架。 练习题 1、假设时期1的经济有3种可能性状况，有2只证券，它们的收益分别为[1.1, 1.1, 1.1]，[1, 2, 2.5]，2只证券的价格分别为 0.9，1.5。 （1）写出证券收益矩阵X、证券回报率矩阵 ； （2）若一个证券组合中含5只证券1和6只证券2，计算该证券组合的价格及回报率 。 2、假定经济中有2只证券，它们的期望回报率分别为 ， ，方差和协方差分别为 ， ， 。 （1）请写出期望回报率向量 和方差-协方差矩阵V； （2）证券组合P中所含的证券的投资比例为62.1%和37.9%，请写出权重向量w，并计算证券组合的期望回报率及回报率的方差。 3、思考： 均值－方差分析方法的含义是什么？其使用条件和范围是什么？ 第4章 均值——方差分析 本章大纲 仍然接着上一章个体的借贷和消费选择、效用最大化的问题讲。 进一步了解当效用函数u是二次函数或者证券收益率（也叫回报率、利率）服从正态分布时，证券组合回报率的均值和方差就可以完全用于刻画经济主体的偏好。 掌握均值－方差模型描述的证券投资组合前沿理论，它是期望利率的决定，也就是CAPM的基础。 4.1 　一些基本定义 证券收益 在时期0有N个证券在交易，它们的收益在时期1实现，证券i 在时期1的收益记为向量 。 用下面的向量同时表示N个证券的随机收益