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第三章 项目投资决策 项目投资：对企业内部生产经营所需的各种资产的投资 项目投资的分类： （1）固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资 （2）维持性投资与扩大生产能力投资 （3）相关性投资与非相关性投资 （4）独立性投资与互斥性投资 项目投资管理的程序 投资项目的提出 项目备选方案的设计 各备选方案现金流量的测算 各备选方案的评价 确定折现率 计算决策评价指标 比较确定最优投资方案 §1 现金流量的确定 一、现金流量的概念 二、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润 三、现金流量的构成 四、现金流量的测算 现金流量的不确定性 时间价值的影响，如车位的例子 五、所得税、折旧对现金流量的影响 一、现金流量的概念 现金流量是指一个项目在其计算期内（项目的有效持续期间，即从项目投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间）引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 二、投资决策为什么使用现金流量 使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响 使用现金流量比利润更具有客观性 利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性 现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性 现金流量的内容 （1）初始现金流量 固定资产投资支出 垫支流动资金支出 其他投资费用 原有固定资产的变价收入 （2）营业现金流量 投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营带来的现金流入和流出的差额 计算方法： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 营业现金流量=税后净利+折旧 （3）终结现金流量 固定资产报废时的残值收入或变价收入 原有垫支在各种流动资产上的资金的收回 停止使用的土地的变价收入 例：东方公司准备购买一台设备用于生产甲产品，预计该设备购入后可立即投产，经预测，该项固定资产投资总额为1400万元，在第一年年初一次投入，固定资产寿命期为六年，终结时有净残值50万元，用直线法计提折旧。所需垫支的营运资金150万元，需要在第一年初一次投入。预计该项目投产后生产的产品年销售量与产量相同，均为2000台，其单价为两万元，单位成本为1.2万元，所得税率为33%。 要求：确定各年净现金流量 （1）初始现金流量 初始现金流量=1400+150=1550万元 （2）营业现金流量 年折旧额=（1400-50）/6=225万元 税后利润=2000*（2-1.2)*(1-33%)=1072万元 营业现金流量=税后利润+折旧=1297万元 （3）终结现金流量 终结现金流量=50+150=200万元 各年现金流量估算结果 例：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。 根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。 三、现金流量的估计 基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相关流量 增量的现金流量 指接受或拒绝某个投资方案后，企业现金流量因此而发生变动， 正确估计出投资方案增量的现金流量，必须注意4个问题。 1．相关成本和非相关成本 相关成本:与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本 未来成本、重置成本和机会成本。 非相关成本:与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：过去成本、账面成本、沉入成本。 2．重视机会成本 在投资方案的选择中，选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他方案的机会，其他投资机会可能取得的收益是选择本方案的代价，即机会成本。 3．要考虑投资方案对公司其他部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。 4．对净营运资金的影响 §2 项目投资决策评价指标 对投资项目进行分析评价的方法： 静态分析方法：不考虑货币的时间价值因素的分析方法，回收期法，投资报酬率法。 动态分析方法：要考虑货币的时间价值因素， NPV法，IRR法，PI法。 一、回收期法（Payback period） 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需时间，代表投资收回需要的年限。回收期越短，方案越有利。 优点：计算简单，易于理解和运用。 缺点：忽视时间价值因素，而且没有考虑回收期以后的收益。 有战略意图的长期投资项目早期收益低，中后期收益较高。优先考虑急功近利项目，可能导致放弃长期成功的方案。可作为辅助方法，主要用来测定方案的流动性而非营利性 二、投资报酬率法（会计收益率法） 投资报酬率指方案平均每年获得的收益与投资之比，反映单位投资每年获得的报酬 优点：直接用报表上的数据