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飞凯材料收购标的业绩注水 　　收购标的业绩高增长是以应收账款突飞猛进为代价实现的，其盈利能力蹊跷大涨难以找到合理解释，且信披真实性存疑 主营紫外固化材料的飞凯材料（300398.SZ）12月7日发布收购草案修订稿，拟以发行股份及支付现金的方式，作价10.64亿元购买江苏和成显示科技股份有限公司（下称“和成显示”）100%股权，标的资产增值率为374.26%。同时，公司拟向四名对象发行股份募集配套资金4.73亿元，用于支付本次交易的现金对价和相关发行费用，发行价格为65.75元/股 公告显示，和成显示是专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业，产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶。这不是一个好行业，混晶技术和市场份额均由国外生产者所垄断，和成显示等国内企业面临着激烈的市场竞争 蹊跷的是，和成显示业绩仍实现高增长，2015年净利润同比增幅高达157.39%。《证券市场周刊》记者分析发现，收购标的高增长是以应收账款大幅增加为代价实现的，其对不少下游客户采用几乎全额赊销形式进行销售，销售政策颇为激进；此外，2015年之后，和成显示的盈利能力大幅反超规模更大的竞争对手，难以找到合理解释 此外，飞凯材料重组草案披露的和成显示财务数据，与新三板发布的数据存在显著差异，信披真实性存疑 激进销售 业绩虚胖 审计报告显示，2014年、2015年，和成显示营业收入分别为1.63亿元、2.22亿元，2015年收入同比增长36.2% 值得注意的是，和成显示应收账款增幅远超收入增幅水平。依据审计报告，2014年年末、2015年年末，应收账款账面价值分别为4651万元、9177万元，2015年年末大幅增加97.31% 有投资人士质疑，公司存在向下游客户放宽信用、粉饰业绩的嫌疑 收购草案修订稿披露了和成显示在2014-2015年及2016年上半年期间的前五大客户，以及2016年上半年末的应收账款前五大对象。《证券市场周刊》记者对比发现，2016年上半年，和成显示对多家下游客户的销售几乎全部采用赊销形式，销售政策颇为激进 审计报告显示，截至2016年6月30日，深圳市华星光电技术有限公司（下称“华星光电”）是和成显示第三大应收账款对象，账面余额为1291万元，账期全部在0-6个月。按照17%增值税率计算，对应的收入额为1103万元 草案修订稿显示，2016年上半年，华星光电是和成显示第三大客户，贡献收入1384万元。这也就意味着，2016年上半年，华星光电以赊销形式贡献的销售额，占全部销售额的比例高达79.7% 除此之外，和成显示对另外两家客户的销售政策更为激进 审计报告显示，合肥鑫晟光电科技有限公司、Daxin Materials Corporation分别是和成显示截至2016年6月30日的第四大、第五大应收账款对象，账面余额分别为627万元、603万元，账期均在6个月以内。按照17%增值税计算，上述两家应收账款对应的收入额分别为536万元、515万元 收购草案修订稿显示，合肥鑫晟光电科技有限公司、Daxin Materials Corporation均不是和成显示2016年上半年前五大客户。2016年上半年，和成显示第五大客户是上海凯路化工有限公司，贡献收入566万元。这也就意味着，合肥鑫晟光电科技有限公司、Daxin Materials Corporation在2016年上半年贡献的收入额肯定少于566万元 前后对比可以发现，2016年上半年，和成显示对合肥鑫晟光电科技有限公司、Daxin Materials Corporation销售的商品几乎全部都是采用赊销形式，赊销比例高达90%以上 而且，蹊跷的是，在收购草案修订稿和审计报告中披露的应收账款前五名客户竟然不一致，信披质量堪忧 和成显示激进销售背后的风险不容忽视。截至2016年6月30日，Supreme Electronics Co.，Ltd是和成显示重要的应收款客户，欠款余额有389万元，已计提坏账准备236万元，审计报告预计该款项部分将无法收回 盈利能力蹊跷大涨 近年来，和成显示净利润增速显著高于收入水平。依据审计报告，2015年，和成显示收入和净利润增速分别为36.23%、157.39%；2014年、2015年净利率分别为9.9%、18.72%，2015年提高8.82个百分点，2016年上半年净利率进一步提升至19.95% 和成显示净利润高增长及净利率大幅提升，主要得益于毛利率连年大幅上涨。收购草案修订稿显示，2014年、2015年、2016年上半年，和成显示毛利率分别为31.82%、36.46%、41.01% 对于盈利能力大幅提升，重组草案没有给出任何的解释 草案修订稿显示，国内企业中，和成