和日本ELNA设立合资公司.PDFVIP

公司简评研究报告 ● 电子行业 2011 年 2 月 11 日 和日本 ELNA 设立合资公司 江海股份（002484.sz ） 高分子铝电解电容扩产超预期 推荐 维持评级 推荐 分析师：王家炜：（8610 ）6656 8272 ：wangjiawei@ 执业证书编号：S0130209081719 王 莉：（8610 ）8357 4039 ：wangli_zb@ 执业证书编号：S0130210070010 吴砚靖：（8610 ）6656 8330 ：wuyanjing@ 1．事件 江海股份今日发布公告称，公司第一届董事会第二十四次会议审议并通过了《南通江海电容器股份有限公司和日 本 ELNA 株式会社合资设立南通海纳电子有限公司的议案》。 江海股份和日本 ELNA 公司拟投资 275 万美元成立南通海纳电子合资公司，其中，江海股份出资 236.5 万美元， 占比是86%；ELNA 出资38.5 万美元，占比是 14 ％，双方均以美元现汇出资。合资公司业务范围是研发、生产和销售 贴片式导电性高分子铝电解电容器产品，生产规模目标为每月 400 万只。 2．我们的分析与判断 公司现有高分子电容产能 1000 万只，新合资公司海纳电子目标生产规模式每月 400 万只，相当于年产能 4800 万 只，预计项目于 2011 年上半年达产，本年度新增有效产能 2400-2800 万只，且该部分产能并不包含在公司 IPO 募投项 目中拟新增的1.8 亿只产能中。 目前公司高分子电容器产品均价是0.83 元，平均毛利率接近 25% ，由于海纳电子产品定位较高端，我们预计新产 品均价约为 1-1.2 元左右，毛利率略高于 25%。预计2011 年海纳电子将贡献 3000 万左右营收，按照江海股份占比 86% 测算，预计并到表里的净利润约为 258 万元，EPS 微增 0.016 元左右。就本次合资而言，对 2011 年业绩贡献不大，但 是我们认为这是一个同时传递了行业需求旺盛及公司将超预期扩产的积极信号。 高分子铝电解电容器克服了传统铝电解电容的漏液问题，其可靠性及使用寿命均优于后者，加上体积小、具有高 频低阻抗特性，有利于电子产品的集成化和小型化。另外，由于它通过电子导电，因此比通过离子导电的传统铝电解 电容器导电能力强数千倍，耐特大纹波电流能力强。目前已在计算机、通信、工业控制等领域及平板电视/ 电脑、照相 机、录像机、音响、游戏机等高档整机产品中有应用。 目前高档整机对电容器覆盖数量要求越来越多，以电脑CPU 周边所需电容为例，台式电脑主机板 CPU 周边单核 芯需要 30-48 只，双核芯需要 40-68 只，四核芯需要 60-118 只，AMD 及 Intel 计划推出的八核芯及十二核芯预计分别 需要 100-128 只、120-148 只。由于性能指标已接近钽电解电容器但是高分子固体电容性价比明显更优，intel 之类的主 流厂商已经要求全部或逐步应用高分子固态导电电容器，行业需求呈现供不应求态势，日本及台湾等地多家厂商已争 相提价。 事实上，公司本次成立合资公司的最主要原因就是由于行业景气高企，而公司原有产能不足、产品系列和品种都 较少，无法满足下游客户大规模采购需求而进行扩产。 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告/电子行业 公司和日本 ELNA 公司进行合资的原因在于，一方面公司此前和 ELNA 公司多有合作，彼此默契较多；另一方面， ELNA 成立于 1937 年，是世界知名的老电容器厂商之一，公司生产电解电容和超级电容，在音响领域占绝对优势，和 ELNA 合作有利于公司品牌的建立提升及渠道拓展。 3.投资建议 我们认为公司将全面受益于高端铝电解电容器全球化替代及节能减排、新能源，与日本 ELNA 的合资公司海纳电 子设立后将对公司形成较为积极的影响，同时，行业下游需求旺盛，公司扩产积极，预计未来公司扩产一定程度上将 超出我们的预期。