商品震荡筑底,去库存节奏仍是关键.PDFVIP

华泰期货|商品策略月报 2017-05-02 华泰期货研究所 宏观策略组 商品震荡筑底，去库存节奏仍是关键 潘翔 商品策略研究员  逻辑主线：商品去库存节奏有所分化  0755 前期商品价格出现调整的一个重要原因是贸易商兑现前期囤货利润导致商品市场去库存，  panxiang@ 此前我们判断商品走势的分化的关键在于去库存节奏的差异，去库存相对充分或者出现 从业资格号：F0286011 补库存需求的商品可能率先见底反弹，目前有色板块以铜锌为主去库存较为顺畅；黑色 投资咨询号：Z0010713 方面螺纹去化提速，铁矿存量库存高位但钢厂可能存在补库需求，煤炭板块由于276 政策 的放开低库存可能缓和，玻璃方面厂商库存去化至5 年均值附近；化工板块普遍库存去化 缓慢，从原油到下游的化工品依然受到高库存的困扰。  库存分化的延续：终端需求的分化以及供应端的扰动 基于对5 月供需的判断，我们认为这种分化还将延续，终端需求方面，按照以往的季节性 走势，总体需求面临分化且不容乐观，基建投资继续发力，受调控影响，地产需求疲弱 且可能逐步见顶，汽车和家电的产销环比面临下滑，国家消费好于居民消费的格局将进 一步强化，对于商品依然是投资类需求好于消费类需求，供给端来看，一方面是要关注 从自身供应季节性上看，是否出现压力边际上的缓解；另一方面需要关注一些外生性因 素对供给端的冲击，如供给侧改革推进（中频炉、电解铝）、4 月底开始全国新一轮环保 限产的铺开、5 月14 号召开的一带一路峰会、5 月份OPEC 是否进一步延长限产时间、 铜矿罢工等等。  策略应对：去库存周期尚未结束，商品维持震荡筑底 相关研究： 基于对5 月供需以及库存季节性的考量，我们认为商品去库存还没有结束，从去库到补库 环保问题加剧，关注后期延续性 仍为时尚早，判断商品依然是一个震荡筑底的过程，但不排除供需的冲击下，商品库存 2016-12-19 出清速度加快，因此单边做趋势策略的风险依然较大，我们建议仍以套利对冲为主。 环保限产与年末赶工，工业品表现 偏强 2016-12-12 从修复基差到修复远期贴水，关注 OPEC 会议 2016-11-28 华泰期货|商品策略月报 商品总体：商品震荡筑底，去库存节奏仍是关键 商品去库存节奏有所分化 前期商品价格出现调整的一个重要原因是贸易商兑现前期囤货利润导致商品市场去库存， 此前我们判断商品走势的分化的关键在于去库存节奏的差异，去库存相对充分或者出现补 库存需求的商品可能率先见底反弹，分板块来看，黑色方面，4 月份螺纹去库存加速季节性