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汇率形成机制应该更加市场化 　　我们的外汇市场改革应该有自身的节奏，不应该受到外部的过度压力。央行在汇率引导上相对游刃有余。当然，核心的矛盾还没有消除，就是货币政策独立性跟汇率的矛盾没有发生变化 2016年中央经济工作会议召开在即，去年的会议着重强调国企、财税、金融、社保四大领域的改革，在“宏观政策要稳”政策支柱中，首次提出了“完善汇率形成机制”。2015年，央行调整了人民币汇率中间价形成机制，实现了人民币一次性小幅贬值。人民币纳入SDR（特别提款权）篮子后，决策层更持续释出人民币汇率要更加市场化的信号。前不久的G20财长和央行行长会议上，周小川表示，中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间寻求平衡，将坚定不移地继续推进汇率市场化改革 10月以来，人民币兑美元汇率表现出新一波的贬值走势，引发了各方担忧，贬值预期难以彻底消除，这会对汇率市场化带来更多变数吗？贬值本身和贬值预期将如何影响中国经济的走向？当前的汇率形成机制如何进一步改革？对此，本刊专访中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任肖立晟。 贬值预期的形成原因 N：从去年8月以来，人民币对美元已经是第四轮贬值，央行一直强调人民币没有贬值基础，这是基于什么而得出的结论？ X：汇率贬值问题的核心是汇率定价的因素和机制，即汇率价格是如何决定的。哪些因素会影响到人民币汇率的短期价值和中长期价值，这是需要分开来谈的 决策层一直在强调人民币汇率没有贬值基础。从理论上来说，这个基础就是一个国家的贸易竞争力。货币是商品的相对价格，贸易竞争力越强，货币升值的潜力就越大，中国现在处于一个贸易升级阶段，贸易结构从过去的加工贸易为主，转向一般贸易为主。同时，中国的贸易份额占全球的比重达到了13%，这个数字远远超过了日本和德国处于巅峰时期的全球贸易份额，这反映了中国自身在贸易、商品竞争力方面是有优势的。所以，从中长期来看，中国还是会有比较多的贸易盈余，支撑人民币汇率往上走，这是中长期人民币汇率的基础 就贬值本身而言，对目前的中国经济总体上利大于弊，特别是从出口贸易的角度来看。贬值本身不是一个坏事，但贬值预期是一个很糟糕的事情，日元、欧元也曾经因为量宽而大幅贬值，但它们是贬值就贬值了，没有出现不可消除的贬值预期 N：从短期来看，为什么大家如此害怕贬值，而且真的形成了贬值趋势或者预期呢？ X：主要有两个方面的原因：第一，前期美联储退出量宽的时候，美元指数进入到了升值通道，所以从2013年美联储“缩表”开始，一直到2015年“811汇改”之前，美元指数上涨了20%，新兴市场货币对美元平均下跌了60%，而当时人民币汇率紧盯美元，因此，相对于其他货币有大幅升值。这种快速的升值让市场开始质疑人民币汇率的水平;第二是资本账户开放所引发的资本外流，贬值预期诱发了资本外流。目前中国M2的总量有20万亿美元，因为资本外流导致的存款转移，可能会引发大幅贬值，这是大家普遍比较担心的一个问题 “811汇改”正是在这个背景下实施的，市场上对贬值预期有资本外流的恐慌，美元又大幅上升。汇改实施后，人民币汇率一次性大幅贬值的概率迅速攀升。央行当时在两天之后就开始干预了，所以贬值幅度还不到3%。但市场怀疑央行的干预能力是有限度的，4万亿外汇储备有用尽的一天，所以市场投资者担心人民币可能会有一次大幅度贬值。在这种背景下，我们看到，人民币汇率从“811汇改”到2016年2月贬值预期非常强烈。 中国社科院国际金融室副主任肖立晟 从今年2月份开始，外汇市场又发生了一些新的变化，央行引用了收盘价加篮子货币的新汇率形成机制。在此之前，人民币对美元汇率中间价主要参考的是上一日人民币对美元收盘汇率。这个机制最大的好处之一就是打破了过去一段时间市场认为人民币会一次性贬值的预期。我们看到，CNY和CNH的价格逐渐收敛，贬值预期开始下降。整个市场相对比较平静，资本外流的速度放缓。 新汇率形成机制的影响 N：你曾经多次谈过新的汇率形成机制的不足之处，主要存在的问题是什么？ X：谈这个问题之前，我们首先要讲一下外部因素，外部因素实际上就是国际金融风险的变化、美元指数的变化。如果国际金融风险上升，一般而言，资本会从新兴市场流出，新兴市场国家的汇率要贬值。欧债危机、次贷危机的时候，都是新兴市场国家的汇率贬值，资本流出。另一方面，美元指数上升，则有可能是因为美联储加息的预期，也有可能是是欧元、日元或者英镑贬值造成的美元被动升值 但是在目前新的汇率形成机制下，不考虑美元指数上升是什么原因造成的，只看美元指数上升的幅度，这是该机制存在的问题之一，就是不管外部环境如何变化，不管外部变化的原因是什么，只要看到美元指数上升的信号，汇率就要调整，这种调整可能是跟宏观经济基本面不相符的。我们看到，今年7月份和