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康力电梯（002367.SZ） 机械行业 业绩符合预期 费用控制成亮点 公司简报 ◆事件： 公司公布2012年三季报，1-9月实现收入13.22亿，同比增加17.65%，实现归属于母公司净利润为1元，同比增加15.54%。由于公司在中报中已经预告，业绩基本符合预期。 2012年第三季度，公司收入5.03亿，同比增加11.06%，净利润5066.19万，同比增加19.02%。公司预计2012年全年净利润同比增长10%-30%。 1）费用控制较好，期间费用率有所下滑 由于高毛利率的地铁重载扶梯上半年收入确认，三季度高毛利率的产品收入确认较少，这使得三季度单季度的整体毛利率由上半年的25.93%下降到24.9%。但公司费用控制较好，其期间费用率由上半年的13.82%下降到三季度的12.38%，其中销售费用由上半年的7.86%下降到三季度的6.51%，管理费用由上半年的7.28%下降到三季度的7.09%。正由于公司较强的费用控制能力，使得公司在毛利率下降的情况下，销售净利率由上半年的9.67%上升到三季度的10.08%，这在整个机械行业呈现需求下滑竞争激烈导致毛利率下滑，费用率大幅上升的情况下实属难得。 2）四季度毛利率将保持稳定 由于公司去年锁定了一年的钢材价格，导致去年三四季度钢材价格下滑，公司三四季度单季度毛利率由二季度的24.84%下滑至22%、21.9%，而今年公司放弃锁定钢价转而选择成本加权，使得零部件和扶梯业务毛利率回归正常，加上公司成本和费用控制能力较强，我们预计公司全年毛利率将保持在25.8%。 ◆旧楼改造项目启动带来行业机会： ◆季报业绩符合预期，短期估值合理，看好长期发展，维持“买入”评级。 公司中期业绩增长符合我们的预期，我们调整公司12~14年EPS分别为0.47、0.6和0.74元，目前股价对应12年市盈率16倍，我们看好公司在重载扶梯和旧楼改造领域的竞争力和长期发展，维持“买入”评级。 ◆风险提示：房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1,090 1,603 1,965 2,197 2,612 营业收入增长率 32.28% 47.05% 22.61% 11.77% 18.90% 净利润（百万元） 120 151 180 226 280 净利润增长率 42.36% 26.05% 18.88% 25.70% 23.93% EPS（元） 0.32 0.40 0.47 0.60 0.74 P/E 25 20 16 13 11  利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1090 1603 1965 2197 2612 营业成本 798 1228 1464 1629 1932 折旧和摊销 20 28 32 49 68 营业税费 6 8 9 8 9 销售费用 88 107 152 158 183 管理费用 77 104 132 141 165 财务费用 -12 -17 -11 -10 -12 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 128 167 213 267 330 利润总额 139 179 212 267 331 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 119.87 151.10 179.63 225.79 279.81 资产负债表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总资产 2104 2403 2990 3345 3868 流动资产 1785 1906 2354 2508 2850 货币资金 1116 1057 1444 1577 1844 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 114 167 173 194 230 应收票据 3 6 7 8 9 其他应收款 18 19 26 26 29 存货 471 532 555 537 540 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 229 338 469 642 801 无形资产 71 91 86 82 78 总负债 840 906 1390 1609 1965 无息负债 840 906 1240 1449 1795 有息负债 0 0 150 160 170 股东权益 1263 1496 1600 1736 1903 股本 160 252 379 379 379 公积金 873 922 814 836 864 未分配利润 230 322 408 521 660 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E