第四章 第二节 风险与报酬.pptVIP

第二节 风险与报酬 一、风险的含义与分类 二、单项资产的风险与报酬 三、投资组合的风险与报酬 四、资本资产定价模型 一、风险的含义与分类 二、单项资产的风险与报酬 三、投资组合的风险与报酬 四、资本资产定价模型 一、风险的含义与分类 （一）风险的涵义 （二）风险的类别 非系统风险 2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 二、单项资产的风险与报酬 （一）单项资产预期收益率与风险 ● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。 三、投资组合的风险与报酬 （一）证券投资组合的预期收益率与风险 ◆ 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 ◆ 当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。 ◆ 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 图4- 4 浦发银行和上海石化月收益率的时间序列（2005年） 【证明】假设投资组合中包含了N种资产 （1）每种资产在投资组合总体中所占的份额都相等( wi=1/N)； （2）每种资产的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的协方差。 图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数 （二）两项资产投资组合的有效边界 表4- 5 X和Yi证券投资组合的标准差 图4- 6 X和Yi证券投资组合的机会集 （三）N项资产有效组合与风险 （一）N项资产投资组合的效率边界 （有效边界 ） （二）无差异曲线与有效投资组合 四、资本资产定价模型 （一）模型基本假定 ☆ 如果将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi， 则： βi = βm ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； βi ＞ βm ，说明某种证券的系统风险大于市场风险； βi ＜ βm ，说明某种证券的系统风险小于市场风险。 图4- 12 系统风险标准化的SML图形 ▲ 因素变动对SML线 的影响 ⅱ. 投资者对风险态度变化对SML的影响 （二）CAPM参数的确定 ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）以国债利率作为无风险利率，是采用名义利率还是实际利率必须与所分析的现金流量有关。 （3）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 2．市场风险溢价 ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 （2）国家风险溢价 （3）隐含的股票风险溢价 3．β系数的确定方法 表4- 8 青岛啤酒与上证综合指数（1994年～2003年） 青岛啤酒的回归统计数据分析 ： ▼ 根据历史数据计算某一只股票β系数时，应注意的问题 （2）β系数的决定因素 根据公司所从事的行业、经营杠杆、财务杠杆估计β系数 表4- 9 迪斯尼公司各事业部无杠杆β系数估计值 ▲ 对于缺乏历史数据的非上市公司，选择一家可比公司估计β系数 四、套利定价理论 套利定价理论(APT-Arbitrage Pricing Theory)是美国学者罗斯在资本资产定价模型（单因素模式——市场组合风险）的基础上建立起来的一种多因素模型，认为任何证券的收益率是K个要素的线性函数。 （二）套利定价理论的基本模型 （三） 套利定价理论与资本资产定价模型的关系 （四）套利定价理论的基本思想 图4- 16 A、B、U投资组合关系 表4- 12 U与F套利组合 【例】假设无风险利率为6%，与证券j收益率有关的β系数为：β1=1.2,β2=0.2,β3=0.3；市场投资组合的预期收益率为12%，国民生产总值（GNP）预期增长率为3%，消费品价格通货膨胀率（CPI）预期为4%， 要求：根据APT模式，计算证券j的预期收益率 资本资产定价模型 共有风险因素是市场 证券组合的随机收益 套利定价理论 事先不确定共有的风险因素 若只有一个共同因素 若共同因素为市场 组合与其收益率 ☆β系数的实质 衡量某一种