铁路业研究报告方式梳理.ppt

* * * * * 2.行业研究员需要注意的几点 周期类行业研究在相当程度上是宏观研究，需要与宏观研究员交流 周期类行业研究员彼此间应多交流，尤其是存在上下游关系的 消费类行业研究员要小心“后周期”特征的影响 强调变化、以及引起变化的逻辑，而非描述现状 3.股票研究员：研究的是股票，而不是公司 请一定牢记：好公司不等于好股票 好股票的两个重要因素：股性强、弹性大 股性——股票交易的活跃程度 弹性——股票价格的波动幅度 3. 股票研究员：寻找股性和弹性的来源 看看覆盖的行业股性和弹性如何？（成长型行业，强周期+小市值行业） 看看行业中个股的股性和弹性如何？（妖股、龙头） 3. 股票研究员：是否出手与何时出手 “研究”公司，“推荐”股票；长期问题与短期问题的分裂 定位好自己：进攻性选手还是防守型选手 该出手时果断出手，该收手时不要乱伸手 3.股票研究员需要注意的几点 研究和投资要人格分裂，但不能偏废一方 一定要懂技术分析 死抱着长期逻辑是没有用的 与策略研究员多交流 4. 策略研究员：知识、经验、感觉 知识：把书读厚再读薄，构建体系框架，追求广度 经验：周期变化中指标的先后顺序，牛熊转换中投资心态的起伏 感觉：知识与经验的最终内化 其中k=无风险利率R+股权风险溢价ERP D——盈利及增长 R——无风险利率 ERP——股权风险溢价 4.策略研究员：经济周期是一切问题的核心 在中国，通常用工业增加值和PPI划分经济周期 库存周期的变化最值得关注 经济周期的进程中，各项宏观指标和政策会发生相应的变化 即使不能前瞻判断，也要及时识别 4.策略研究员：判断周期变化中的行业轮动 策略的重点任务：把握周期进退之道，成长取舍之时 4.策略研究员：这是一场猜心的游戏 预判下一阶段市场关注的核心问题是什么，是否会形成一致预期 从客户反馈和市场走势中发现拐点 增长 通胀 盈利 估值 乐观 悲观 4.策略研究员需要注意的几点 解决的是未来3-6个月的问题，太短和太长都不可测 原则：领先半步 发现变化而不是引发变化，敬畏市场 时刻准备好推翻自己原有的结论 5.投资大师：投资是一辈子的事情 股票只不过是诸多投资品种中的一种罢了 依靠内幕消息和坐庄模式赚钱并非正道 从研究到投资，用知识和技能走向自由 5.生命周期战略配置&经济周期战术调整 在不同年龄阶段，资产配置的侧重点不同 在经济周期的不同阶段，大类资产表现迥异 衰退：债券 复苏：股票 过热：股票、房地产 滞涨：大宗商品、现金 5.投资：没那么简单 掌握交易技巧很重要 进行另类资产投资，还需要通晓一定的鉴定技能 克服心理波动和人性弱点，知行合一至关重要 国金证券研究所 冯宇 电话:（8621邮箱：fengyu@ 2011年04月 敬请雅正 欢迎交流 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 铁路业研究方式梳理 交运小组陆上部分1 目 录 一、行业宏观决定：改革受关注，政策影响大 二、行业微观决定：自上而下看，细分有差异 三、具体操作层面：从上游下手，整体弱周期 四、行业股价驱动：政策、提价双轮驱动投资 行业周期位置：需求依然扩张，行业正处上升周期 1. 合计建设里程至2015E符合增长XXX%； 高铁建设尚未完成，客货分流运营，及运能释放未体现； 需求增长从长期来看依然未到顶点； 图 1：铁路里程不断增长，未来依然增长； 资料来源：长江证券研究部 图 2：周转量亦不断上升； 资料来源：长江证券研究部 行业政策影响：资金链吃紧，期待政策来解围 2. 图3：“十一五”之前铁路基本建设投资情况 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 图4：“十一五”期间铁路基本建设投资大幅增加 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 “四万亿”投资刺激政策 历史需求平稳 建设需求突然爆发； 资金快速吃紧； 死结尚未有活循环； 2. 图5：铁路盈利能力本就不乐观 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 图6：铁道部盈利能力不断下滑 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 建设需求突然爆发； 资金快速吃紧； 死结尚未有活循环； 行业政策影响：资金链吃紧，期待政策来解围 2. 建设需求突然爆发； 资金快速吃紧； 死结尚未有活循环，资金来源也基本阻断； 行业政策影响：自主修复难以完成，期待政策来解围 行业政策影响：改革是长期历程，将不断影响市场 3. 历届部长一直致力于改革； 方式不尽相同； 近期债务问题使得改革的进程有提速预期； 目 录 一、行业宏观决定：改革受关注，政策