第七讲股利决策.ppt

第一节 股利政策的基本理论 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。 1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。 该理论认为： 在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。 MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。 在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。 1.风险偏好 2.税率差异 3.发行成本 4.代理成本 （1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益 数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案 所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为股利发放给股东。 例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为600万元，第二年的投资计划所需资 金800万元，公司的目标资本结构为权益 资本占60%，债务资本占40%，则本年发 放的股利为多少？ 固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。 优点：体现投资与收益的对等。 缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象， 不利于股票价格的稳定与上涨。 一般企业不会采用这种政策。 适用于内部员工持股的公司。 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。 优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定； 2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。 这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间折中的股利政策。 按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。 但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。 优点： （1）具有较大的灵活性。 （2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 不足： 如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。 这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所采用。 公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括：