收益与风险(14页).docVIP

收益与风险 9.1 收益率 收益 = 股利收入+资本利得(资本损失)，它是一个随机变量 收益率(%) rt+1 == = 股利收益率% + 资本利得收益率% 单期收益率： 单期收益： 多期收益率： 多期收益： 多期收益是单期收益的乘积 对数收益： 多期对数收益： 长期收益一般研究对数收益，短期收益一般研究算术收益。 持有期收益率 = (1 + r1)(1 + r2) …(1+ rT) -1 它是在T时期内的总收益率 期望收益率=收益率的均值 9.2 期望效用原理 一　一般的效用函数 二次效用函数 (3.6) 　　对数效用函数 (3.7) 　　幂函数 (3.8) 　　负指数函数 (3.9) 二　均值方差准则的效用函数基础 期望效用原理： 收益率是r.v.（随机变量） 采用量化指标，期望收益率，方差（标准差）——风险 假设： ⑴不满足性：在两个收益率中选择期望收益较高的投资 ⑵风险厌恶：如果两个期望收益率相同，则选方差较小的投资。 定义：集合S是N种证券所组成的投资组合， 证券组合： ， 称S为机会集合。 预算约束： 给定S.设对S中的任何两个证券X和Y，都可以进行比较，结果一定是运行三种结果之一： ⑴X比Y好，记为. ⑵Y比X好，记为. ⑶X和Y无差异，记为. 则这个比较结果给出了S上的偏好关系。 假设偏好关系具有传递性，即,在给定的偏好关系下，所有与X 差异证券构成的集合称为证券X的无差异集，当无差异集是一条曲线，称为无差异曲线。 定义两个财产博弈（Game）：G(a,b；p),即它是一个以概率p获得财产a,以概率1－p获得财产b，则称F(G(a，b；p))＝pa＋（1－p）b为G的期望值，如果博弈G（a，b；p）使得EG（a，b；p）＝0，称这个博弈为统计上的公平博弈。（参加公平博弈的就是风险不厌恶者） 另外一个博弈G(a，0；1)确定性博弈，则EG(a，0；1)＝a 设：投资者的效用函数为U（），一个博弈的效用U(G(a，b；p))，因G是随机的为了计算U(G)对U(G)作假设。 定义：对于如何两个博弈，，及给定的偏好关系。如果效用函数U（G）满足如下条件： ⑴ ⑵ ⑶ 则称U（）为代表此偏好关系的期望效用函数。 可以证明在一般条件下，代表偏好关系的期望效用函数是存在的。 双曲线决定风险厌恶效用函数， ，b=1,a=2β,θ=2,代入后恰是二次效用函数。 9.3 风险及其度量 严格个体的风险厌恶：个体不愿意接受任何统计意义上的公平博弈。 个体的风险厌恶：个体不愿意接受或至多无差异于任何统计意义上的公平博弈。 设U（）是投资者效用函数：ω——是未来财富 r.v. 定义： 一般风险测度 一般风险测度（GRM） (3.12) 定理3.1 二 确定性等价和风险补偿 对于风险 ，它的风险补偿 为 （3.13） 定义：G(a，b；p)是一个博弈，U（）是一个投资者的效用函数。 ⑴0，投资者是风险厌恶的； ⑵＝0，投资者是风险中立的； ⑶0，投资者是风险偏好的。 注意: 在均值点展开, 由于 ,马可维兹实际上是关于均值和方差的函数. 定理3.2 如果是严格单调递增，且函数形式确定，则 且 和 是一对一的变换。 （2）作为对风险厌恶的测度， 与 是等同的。 定理3.3 如果效用函数是线性函数，则GRM将 变成 而 是不变的。 三 一般风险测度的级数展开 定理3.4 如果效用函数 在附近能做 展开，概率分布的 K 阶中心矩 存在，则 四 局部风险厌恶 局部风险厌恶的Pratt 测度 为 （3.16）