看空逻辑证伪,看多逻辑加强.PDFVIP

中航证券金融研究所 看空逻辑证伪，看多逻辑加强 杨鹏飞 证券执业证书号：S0640513080001 研究助理： 石玉华 S0640113040001 电话：01064818470- ，010 邮箱：yangpengfei1024@126.com shiyuhua31@163.com 债券周报 2014 年8 月18 日 投资要点：  价格调控有望全面铺开。银行间、实体经济、证券交易三大体系中的资金价格相继下调， 明确的传递了价格型调控的方向，银行间体系到实体经济资金利率的传导渠道有望逐渐 疏通，宽松范围扩充，在此影响下，资金价格中枢将回到甚至低于上半年宽松时的水平。  不论是孤立解读 7 月货币数据的下降，还是合并数据均透露 7 月隐含的平滑用意，至少 能够证明由于 6 月份信贷数据超预期而衍生的债市看空逻辑并不具备事实基础，因而， 债券收益率首先会经历预期修正的回落阶段。  尽管单月数据无法证伪宏观改善，但 7 月以来基于信贷强劲增长衍生的看空逻辑被证伪， 而最新整体疲弱的经济数据显示，投资减速对经济的冲撞短期内无法逆转，同时基建增 速有顶，其对冲效果弱化，看多力量有所加强，此消彼长之下，基本面朝着有利债市的 方向。同时，随着 39 号文正式下发，价格型调控有望全面铺开，资金利率可能进一步回 落，基于资金利率定价的债券收益率转而下行。 数据与市场跟踪：  固定资产投资大幅下滑。7 月固定资产投资同比增长 17%，较上月下降 0.3 个百分点。各 分项也同向下降：基建投资如我们所料，再难超越 23%的高增速；房地产投资继续回落， 月增速 13.7%，下滑 0.4 个百分点。  工业复苏力度减弱。7 月工业增加值同比 8.8%，较 6 月下滑 0.2 个百分点，符合市场预 期，部分原因是去年高基数影响。  融资下降。7 月社会融资规模 2731 亿元，较上月减少 1.69 万亿元，新增贷款 3852亿元， 较上月减少 6948 亿元。  资金利率持续回落。上周公开市场结束连续两周的资金净回笼，净投放 140 亿。资金利 率继续下降。上周 SHIBOR/ON 下降 11bp至 2.89%，SHIBOR/1W 下降 11bp至 3.35%，SHIBOR/2W 下降 18bp 至 3.51%，SHIBOR/1M 上升 7bp 至 4.17%。 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： 中航证券金融研究所发布证券研究报告 联系电话：0755 1 传真：0755 [债券策略] 1 经济改善驱动的看空逻辑弱化 固定资产投资大幅下滑。7 月份固定资产投资完成额累计同比 17.0%，较上月下降 0.3 个百分点，三