变坏的非农VS向好的失业率国联宏观策略思考系列.PPTVIP

变坏的非农VS向好的失业率 ——国联宏观策略思考系列 国联证券研究所 2016.06.06 数据来源：wind，国联证券研究所。 就业是美国经济的晴雨表：美国经济中私人消费对经济贡献近7成，而对消费的直接支撑来自于就业。 数据来源：wind，国联证券研究所。 就业是美国经济的晴雨表：而在就业结构中，非农就业占了总就业的95%，因此，非农数据和失业率数据是美国经济的“晴雨表”。 数据来源：wind，国联证券研究所。 就业数据出现打架：而上周五公布的美国5月份非农就业和失业率数据却呈相反的走势，一方面是创6年新低的新增非农就业仅3.8万人；另一方面却是大幅走低的失业率数据仅为4.7%。那么，美国就业情况到底如何？这两个数据该信哪个？ 美国各就业指标间的关系：非农就业和失业率间的联系如下 数据来源：wind，国联证券研究所。 数据来源：wind，国联证券研究所。 5月非农为何差：分行业看，与上月相比，除政府部门增长加快外，私人服务生产和私人商品生产均不如上月，尤其是服务部门下降明显。 数据来源：wind，国联证券研究所。 5月非农为何差：私人商品生产部门中，仅非耐用品增长，建筑业和耐用品制造业下滑明显； 数据来源：wind，国联证券研究所。 5月非农为何差：私人服务生产部门中，信息业受Version公司罢工影响大降，同时，专业和商业服务业呈现显著下滑，而教育和保健服务增长明显。 失业率为何降：失业率=1-就业人口/劳动力人口，本月失业率下降主要还是“劳动参与率”的下降所致，劳动参与率=劳动力人口/（劳动力+非劳动力人口）。劳动参与率下降是劳动人口下降的同时，非劳动人口增加，或许是有部分劳动人口因找不到工作而退出劳动市场，这并非是个好现象。 数据来源：wind，国联证券研究所。 失业率和新增非农为何矛盾：在分析了两者的变动后，我们再看为何两者呈现矛盾。首先，根据我们前述就业指标间关系图可以看出，失业率是存量数据，而新增非农是流量数据，失业率和非农就业这一存量数据更具可比性，在这方面，两者并未背离，换句话说，新增非农就业为正说明非农就业数据仍在增加，而数据的下降只说明改善的幅度在减小。 数据来源：wind，国联证券研究所。 失业率和新增非农为何矛盾：另一方面，对于一个1.44亿非农就业存量市场来说，单个月新增几万人的数量级影响并不太大，更何况单个月数据存在较大扰动，这种扰动在历史数据中我们也可明显看到，而事实上，趋势更重要。 数据来源：wind，国联证券研究所。 失业率和新增非农为何矛盾：而在趋势指标上，失业率或给了我们更好的答案。 数据来源：wind，国联证券研究所。 除失业率数据外，美国制造业PMI、房地产市场和消费者信心指数均仍在改善中，其中，消费者信心指数的回升尤为明显。 数据来源：wind，国联证券研究所。 对于加息的判断：根据前述分析，对于美联储加息的判断，我们仍坚持一贯的观点，当前长期利率即便放在过去200年也算处在低位，仅与大萧条时相当 ，货币政策的常态化仅是时间问题。 数据来源：wind，国联证券研究所。 报告作者： 张晓春，宏观策略研究员；执业证书编号：S0590513090003； 电话： 0510Email：zhangxc@。 联系人 张晓春，张河生，虞梦艳 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 * *