信贷地供给约束与需求约束.PDFVIP

2012-03-02 证券研究报告 宏观经济 / 宏观周报 信贷的供给约束与需求约束 分析师 每周思考：信贷的供给约束与需求约束 陈勇 SAC 执业证书编号:S1000510120044 (021)5010 6011 1-2 月信贷投放连续低于预期，主要是需求方面的因素导致的，因为资金价格 chenyongsz@ 在下降。受房地产调控和政府融资平台债务到期的限制，未来信贷需求可能继 续疲弱。 曹阳 SAC 执业证书编号:s1000511050001 供给因素是次要因素。从信贷供给的三个约束看（准备金约束、贷款规模控制、 (0755)8249 2011 存贷比约束），信贷供给减少在很大程度上是受存贷比制约，而不是货币当局通 caoyang@ 过信贷规模或者窗口指导的结果。 张晶 给定全年 14%的 M2 增速目标，未来政策将不得不放松。在外汇占款温和增加 SAC 执业证书编号:s1000510120033 的假设下，2012 年全年需要 8-8.5 万亿的新增信贷，而信贷需求将制约这一目 (0755)8249 2011 标的实现。政策上，适当放松对信贷的控制有利于为供给约束松绑，有选择放 zhangjing@ 松房地产信贷和对地方融资的限制，有利于增加信贷需求，如此，则全年货币 联系人 政策目标才可以实现。 杨斌 (0755)8277 6426 一周观点： yangbin@ 本周值得注意的方面包括：1、2 月份中采 PMI 指数为 51.0，连续第三个月上 涨。2、欧洲央行以 1%利率提供 5295 亿三年期长期再融资贷款(LTRO)，规模 高于市场预期。3、美国4 季度 GDP 从 2.8%上调至 3%，经济保持温和复苏。 4 、上海放松限购政策被叫停，沈阳上调公积金贷款额度的微调政策，住建部 官员重申房地产调控政策绝不会松动。 就海外而言，欧债危机继续缓和、美国经济温和复苏的态势没有变化，但政策 上美紧欧松的苗头隐现，导致美元止跌反弹。我们将密切关注美国经济超预期 的可能性及影响，但现在这个问题不大可能成为现实。 相关研究 对国内经济形势看法相对乐观。第一，负向冲击正在衰减。海外冲击（出口） 宏观年报 《寻底2012》20/12/2012 和房地产调整冲击已经在过去三个季度中很大程度上得到体现；第二，当前基 宏观专题：《全球经济的“明斯基时刻”， 本面好于预期，不主要源于外生动力。虽然政策松动基本成为共识，但松动力 不满年代的到来》，05/12/2011 度持续低于预期；第三，判断趋势比判断幅度相对容易。当前影响经济走势的 主因素是，出口和房地产方面的负向冲击、政策松动和库存回补的正向拉动， 宏观数据点评：《房地产调整之惑》， 19/10/2011 这两个方面在二季度都将此消彼长，二季度经济形势将好于一季度。 宏观数据点评：《软着陆可期》，19/10/2011 宏观专题：《通胀破晓》，11/09/2011 宏观专题：《投资增速为什么还会